1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2024 年年 05 月月 09 日日 有色金属行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）钛：高端装备核心关键材料钛：高端装备核心关键材料 钛被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。钛被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。钛有两条不同的分支：一是钛白粉（约占 8 成），用于涂料、塑料和造纸等行业；二是钛材，产业链为钛铁矿和金红石海绵钛钛合金，用于化工、航空航天等领域，已经成为

2、现代工业不可或缺的高性能金属。.我国资源丰富，但优质矿进口依赖度高。我国资源丰富，但优质矿进口依赖度高。钛分布在钛铁矿（93%）和金红石（7%）中，其中钛铁矿主要分布中国(29%)、澳大利亚(25%)，金红石主要分布在澳大利亚(63%)。目前全球钛矿较为集中，海内外矿山增量减量并行，总量有限。中国作为钛矿第一大生产国和消费国，2023 年产量小幅增长，优质矿对外进口依赖度高，22 年中国钛矿产品对外依存度 53%。钛白粉产能稳步释钛白粉产能稳步释放，供给整体宽松。放，供给整体宽松。我国是钛白粉第一生产国（55%），受国内政策鼓励氯化法工艺影响，国内钛白粉产能扩张进行时。根据涂多多预测，预计 2

3、024 年国内钛白粉产能将达到 600 万吨，月度产量将突破 50 万吨。我国是海绵钛产销大国，集中度高，供给偏宽松。我国是海绵钛产销大国，集中度高，供给偏宽松。中国是最大的海绵钛生产国（62.7%），海绵钛产量实现连续多年增长。目前国内供给集中度高，2021年海绵钛 CR5 达 74%，龙头产能持续规划中，预计未来仍有超 10 万吨产能建设，其中半流程工艺成本高于全流程工艺，产能正逐步出清，截至 2022 年年中，我国全流程海绵钛产能占比提升至 85%以上。伴随国内产能扩张，国内海绵钛进口依赖度减少，进口仅多集中在优质海绵钛。高端钛合金材产品壁垒高盈利能力强。高端钛合金材产品壁垒高盈利能力强

4、。钛合金存在较强的资质壁垒、技术经验壁垒、先入壁垒和资金壁垒，目前中国是全球最大钛材生产国，市场集中度高，2022 年宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业四个企业市场份额占比 33.32%，其中高端领域，西部超导和宝钛股份两家合计占据超过 95%以上的市场份额，毛利率均在 20%以上，西部超导毛利率超过 40%，新贵金天钛业超过 30%，高端产品的盈利能力较强。考虑到原料海绵钛产能持续扩张下未来价格或低位平稳，另一重要原料钒铝合金也受钢厂限产和提钒产能提升影响价格趋稳，预计钛合金成本保持稳定，高端领域高盈利能力将延续。军机更新换代叠加民机国产化，水下装备换发新生，高端钛合金市场广阔。军机更新

5、换代叠加民机国产化，水下装备换发新生，高端钛合金市场广阔。当前全球钛在航空航天领域占比 50%左右，其中美、俄占比超过 70%，2022年国内占比仅为 23%，伴随国内军机数量提升和更新换代、民机关键材料国产化以及先进军民机单位用钛量提升，国内高端钛合金市场需求空间大。此外，我国单位舰船及水下装备用钛量不足 1%，俄罗斯达 18%，我国跟美俄相比差距大，深海装备大型化、大深度发展推动钛合金超宽幅超厚、大尺寸发展，海油勘探、海水综合利用等海洋工程带动钛合金需求前景广阔。3D 打印赋能打印赋能 3C 领域用钛合金新增量。领域用钛合金新增量。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀等方面具备显著优势，能满足

6、3C 产品轻薄化、耐久性与设计自由度的高要求，是 3C 产品的理想材料。苹果 2023 年 9 月发布钛合金中框手机iPhone15Pro/Max 后，三星、小米、华为等多 3C 品牌（拟）发布钛合金材料产品，有望推动消费电子领域钛合金需求增长。投资建议：投资建议：考虑钛合金在高端制造领域的优势，推荐国家卓越工程师团队，技术创新满足战略需求的西部超导；建议关注产品结构高端化发展，一体化布局优势凸显的宝钛股份、稀有金属材料行业领先企业，业务多点开花的西部材料、专注高端的钛合金领域新贵金天钛业。风险提示：风险提示：军机更迭和民机国产化不及预期；钛材行业竞争加剧超预期；上游原材料价格大幅波动。证券分