1、证券研究报告行业深度报告酒店餐饮 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 酒店餐饮行业深度报告 酒店行业深度二：从规模化到品质化，中国酒店行业深度二：从规模化到品质化，中国酒店行业或进入发展新阶段酒店行业或进入发展新阶段 2024 年年 05 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 行业走势行业走势 相关研究相关研究 酒店行业框架报

2、告（一）：现金牛公司的三重趋势 2023-11-02 从老乡鸡、乡村基、杨国福看中式快餐行业：从区域到全国，标准化与一体化 2022-06-01 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 本报告我们复盘了头部酒店连锁集团的运营数据和酒店行业的供需数本报告我们复盘了头部酒店连锁集团的运营数据和酒店行业的供需数据情况，据情况，2024 年来酒店集团年来酒店集团 RevPar 表现显著分化，同时酒店整体供给表现显著分化，同时酒店整体供给回补，酒店行业已经从供给逻辑进入“结构性升级”逻辑。我们认为，回补，酒店行业已经从供给逻辑进入“结构性升级”逻辑。我们认为，酒店集

3、团的经营需求处在从规模化到品质化过渡的过程中，具备较强打酒店集团的经营需求处在从规模化到品质化过渡的过程中，具备较强打造中高端品质化能力的酒店集团稀缺性和价值凸显。造中高端品质化能力的酒店集团稀缺性和价值凸显。2023 年以来行业年以来行业 RevPar 走向复盘走向复盘：对酒店龙头集团锦江、华住和首旅2023 财年的运营数据以及 2024 年 Q1 酒店 STR 的数据进行复盘，概括酒店行业 2023 年以来情况。2023 年酒店龙头集团运营数据复盘：年酒店龙头集团运营数据复盘：价格驱动价格驱动 RevPar 超疫情前。超疫情前。品牌议价权及结构优化共同带动 RevPar 超预期抬升，202

4、3 年全年锦江/华住/首旅的综合 RevPar 为 167/242/154 元，分别恢复至 2019 年同期的 106%/123%/97%；入住率显著修复，锦江/华住/首旅全年平均 OCC分别恢复至 2019 年同期的 89%/96%/83%；各公司 ADR 均超越疫情前，反映疫情期间行业产能出清后的整体议价能力提升。2023 年年酒店酒店行业行业 RevPar 超预期为价格驱动，入住率仍有较大修复空间。超预期为价格驱动，入住率仍有较大修复空间。2024 年年 Q1 酒店行业酒店行业 RevPar 情况情况：春节后春节后 RevPar 同比降幅逐步收同比降幅逐步收窄，奢华型率先转正。窄，奢华型

5、率先转正。ADR 同比增速表现仍优于同比增速表现仍优于 OCC，品牌集团量，品牌集团量先于价转正。先于价转正。3 月最后一周（3 月 24 日-30 日）奢华/中高端/经济型/品牌集团 OCC 同比分别+1.4%/-0.1%/-1.6%/+0.5%，ADR 同比分别+0.0%/-1.0%/-1.3%/-1.6%。Q1 行业行业 RevPar 同比增长同比增长 3%5%，ADR仍为主要驱动因素。仍为主要驱动因素。2024Q1 奢华/中高端/经济型/品牌集团 RevPar 分别为 449/249/139/200 元，同比+4.5%/4.9%/3.7%/3.4%。中国酒店行业供需关系复盘中国酒店行业

6、供需关系复盘：1）供给扩张特征：）供给扩张特征：疫情前供给增速与新房面积增速基本匹配，经过近两年的供给出清与恢复，我们认为目前的酒店行业供给由“量增”进入“结构性升级”，中高端房量占比提升，具备打造品质中高端酒店能力的酒店集团稀缺性凸显。2）需求如何观测：需求如何观测：酒店行业需求与居民出行意愿相关，通常分为 B 端及 C 端客群。商旅需求与宏观经济相关性强，用 PMI 刻画 B 端需求景气度。旅游需求与居民消费能力与意愿相关，用国内旅游人数增速及长途出行人次观察。2023 年整体呈现商旅弱、休闲强的结构特征。3）供需关系下酒店行业）供需关系下酒店行业数据如何演绎数据如何演绎：社会投资周期与出