1、前沿高值耗材研究系列（二）前沿高值耗材研究系列（二）骨科行业骨科行业全景全景图图创新创新+出海共振，打造第二出海共振，打造第二增长曲线增长曲线证券研究报告20242024年年5 5月月9 9日日叶 寅投资咨询资格编号：S1060514100001 邮箱：YEYIN757PINGAN.COM.CN倪亦道投资咨询资格编号：S1060518070001 邮箱：NIYIDAO242PINGAN.COM.CN裴晓鹏投资咨询资格编号：S1060523090002 邮箱：PEIXIAOPENG719PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号：S1060524030001 邮箱：HEMINXIU894P

2、INGAN.COM.CN证券分析师证券分析师请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款医药生物行业医药生物行业强于强于大市（维持）大市（维持）投资要点投资要点1 1后集采时代，骨科植入耗材行业受益于老龄化等需求，有望长期保持稳健增长趋势。后集采时代，骨科植入耗材行业受益于老龄化等需求，有望长期保持稳健增长趋势。骨科高值耗材行业具备长期发展潜力，1）发病率与老龄化高度相关；2）整体治疗渗透率偏低，随着集采降价等因素，手术普及率有望不断提升。根据Eshare医械汇数据显示，国内骨科植入物行业2016-2021年间市场规模年增速在20%左右、保持快速发展趋势，2021年行业规模达到397亿元，

3、而2022年关节、创伤相继纳入集采，市场规模有所缩水，2022年行业市场规模降至304亿元，2023年脊柱集采落地后行业规模进一步小幅下降。截至2023年底，骨科植入物主要细分赛道关节、创伤、脊柱集采基本在全国落地，集采冲击影响已得到较充分的反应，2024年后行业有望重回稳健增长阶段。从集采进度来看，关节、创伤、脊柱等集采均已执行一年周期以上，价格基数因素和渠道库存退换货等问题基本解决，骨科相关公司报表端有望迎来改善拐点。骨科行业仍有较多未满足需求，创新大有可为。骨科行业仍有较多未满足需求，创新大有可为。集采前骨科行业由外资引领，国产产品普遍创新不足，采取跟随和模仿策略发展。骨科疾病领域仍有许

4、多问题未被解决，创新进展大有可为。脊柱领域术式复杂、手术时间长、并发症较多，微创术式需求旺盛，参照美国行业情况，预计国内微创术式占比有望持续提升；关节领域，集采外小关节、复杂翻修产品等国产企业仍有较大发展空间，此外原材料自主可控需求旺盛；运动医学作为新兴方向，保持快速增长趋势，长期发展和国产替代空间均广阔；此外，骨科机器人、3D打印、人工智能、骨修复材料等仍处于技术起步阶段，未来具备极大发展潜力。目前骨科集采较为广泛，龙头企业纷纷布局研发相关创新产品，持续加大研发创新投入、不断打开标外空间。骨科出海空间广阔，国产龙头企业已在路上骨科出海空间广阔，国产龙头企业已在路上。国内传统骨科赛道已基本被集

5、采覆盖，短期和长期成长空间有所压制，龙头企业纷纷选择进军海外市场，获取第二增长曲线。一方面，海外骨科市场空间广阔，数倍于国内骨科市场规模，为国内企业后续发展打开空间；另一方面，从市场竞争角度来看，国产企业经过二十多年的骨科手术术式发展、已相对成熟，尤其是龙头企业在研发、生产、供应链完整性、运营效率等方面形成较强竞争力，与外资巨头企业差距日益缩小，具备出海能力。目前从骨科上市公司战略来看，龙头公司均把国际化战略放在重要位置，推动海外收入不断放量，其中春立医疗、爱康医疗、大博医疗等2023年国际化收入已有一定体量，出海业务走在前列。投资建议：投资建议：优选赛道格局好、成长性更高的关节、运动医学、脊

6、柱等领域，标的上选择相关优质赛道领域产品丰富+不断创新企业，当前时点建议关注渠道库存当前时点建议关注渠道库存低、出海走在前列的龙头企业，如爱康医疗、春立医疗、三低、出海走在前列的龙头企业，如爱康医疗、春立医疗、三友医疗、大博医疗等友医疗、大博医疗等。风险提示：风险提示：行业政策加剧风险、集采加剧风险、竞争加剧风险、研发投入不及预期、出海业务进展不及预期等风险。fYeZeUfVeZfYcWcW8OdN7NpNpPnPrNfQrRqNfQqRnM7NnMpONZnMpOxNoPqP目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S创新：创新品种满足临床需求，标外空间不断打开创新：创