途虎~W-港股公司研究报告-IAM市场领军者规模+供应链+管理构筑壁垒-240508（33页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 5 月 8 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）I IAMAM 市场领军者市场领军者,规模规模+供应链供应链+管理构筑壁垒管理构筑壁垒 消费品/商业 当前股价：25.1 港元/股 途虎作为国内最大的线上线下一体化的汽车独立售后渠道，线上拥有国内规途虎作为国内最大的线上线下一体化的汽车独立售后渠道，线上拥有国内规模最大的汽车服务平台，线下拥有全国店数最多、覆盖最广的连锁汽车服务模最大的汽车服务平台，线下拥有全国店数最多、覆盖最广的连锁汽车服务门店网络。公司基于先发及规模优势积累了丰富的供应链资源构建壁垒，并门店网络。公司基于先发及规模优势积累了丰富的供

2、应链资源构建壁垒，并凭借精细化的管理体系和强大的品牌效应领先市场。长期来看，汽车后市场凭借精细化的管理体系和强大的品牌效应领先市场。长期来看，汽车后市场在乘用车保有量及车龄增长、平替产品需求提升以及新能源车发展的驱动下在乘用车保有量及车龄增长、平替产品需求提升以及新能源车发展的驱动下渗透空间广阔，途虎加盟商盈利保障强，未来有望保持渗透空间广阔，途虎加盟商盈利保障强，未来有望保持 1 1000+/000+/年的拓店速度年的拓店速度驱动收入稳健增长，利润端自有及专供品牌占比持续提升有望不断提升盈驱动收入稳健增长，利润端自有及专供品牌占比持续提升有望不断提升盈利，看好公司壁垒及长期增长空间，首次覆盖

3、给予强利，看好公司壁垒及长期增长空间，首次覆盖给予强烈推荐评级。烈推荐评级。途虎：领跑行业的汽车独立售后渠道。途虎：领跑行业的汽车独立售后渠道。途虎养车以线上轮胎销售平台“途虎养车网”起步逐步成长为国内最大的线上线下一体化的汽车独立售后渠道，线上拥有国内规模最大的汽车服务平台，线下拥有全国店数最多、覆盖最广的连锁汽车服务门店网络，截至 2023 年末公司在全国拥有 5909 家途虎工场店，线上注册用户已达 1.15 亿人。行业发展：行业发展：IAMIAM 赛道份额及市场集中度有望提升。赛道份额及市场集中度有望提升。我国汽车服务市场广阔，2018-2022 年行业 CAGR 为 10%，高于全球

4、市场增速；其中 IAM（汽车独立售后渠道）赛道凭借价格优势持续获取市场份额，未来在乘用车保有量及车龄增长、平替产品需求提升、以及新能源车发展的驱动下，预计 IAM 市场仍有较大增长空间。从竞争格局来看，IAM 市场参与者集中度分散，途虎份额领先，未来头部服务商加大低线城市门店铺设有望进一步提升市场份额。商业模式：线上线下一体化，加盟店收益保障强。商业模式：线上线下一体化，加盟店收益保障强。途虎线上具有“途虎养车”APP 和微信小程序两大入口，线下包含自营/加盟工场店和第三方合作门店三种模式，加盟模式为主导。公司针对加盟途虎工场店实行强管控下的轻资产扩张，加盟商收益保障强，为途虎持续拓店打下稳固

5、基础。核心竞争力：供应链及管理优势突出，规模优势打造品牌效应，大厂竞争核心竞争力：供应链及管理优势突出，规模优势打造品牌效应，大厂竞争影响可控。影响可控。途虎基于先发及规模优势积累了丰富供应链资源，直采凸显价格优势，并合作知名品牌打造专供品实现产品差异化优势；管理方面，途虎打造一站式智能化管理系统，运营及周转效率领先行业。面对互联网平台竞争，我们认为汽车后市场以线下生意为经营核心，模式更重、相比纯线上生意壁垒更强，途虎在供应链及管理方面护城河稳固，预计竞争影响可控。未来增长：低线市场有待渗透，自有产品拉升利润。未来增长：低线市场有待渗透，自有产品拉升利润。收入端，途虎门店低线市场渗透空间广，未

6、来高线加密+低线扩张有望维持 1000+店/年的拓店速度,远期 1.5 万店可期;利润端,自有/专供品牌占比提升有望不断提升盈利。投资建议：投资建议：我们预计 2024-2026 年 Non-gaap 净利润分别为 8.1/13.3/18.3亿元，长期看公司壁垒稳固、收入及利润增长空间广阔，此外公司近期纳入港股通有望迎来流动性改善，首次覆盖给予强烈推荐评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；单店收入不及预期风险宏观经济风险；行业竞争加剧；单店收入不及预期风险；拓店；拓店进度不及预期风险进度不及预期风险。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 20222022 202320