新消费行业研究之咖啡系列报告：咖啡研究的年度复盘及探讨何时进入稳态？-240509（27页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新消费研究之咖啡系列报告 咖啡研究的年度复盘及探讨：何时进入稳态？2024 年 05 月 09 日 本篇咖啡系列深度报告，我们对连锁咖啡行业 2023 年的发展变化进行复盘总结，并尝试对行业的竞争发展进行探讨：2023 年连锁咖啡行业发生了什么变化？1）开店成为贯穿连锁咖啡 2023 年的主题：2023 年瑞幸门店增速达到 97.8%，主流 13 家咖啡品牌 2023 年门店增速达 83.01%。2）价格竞争激烈，行业进入“9.9 元时代”：2023 年 2 月库迪发起“百城千店咖啡狂欢节”，打响咖啡“9.9 元”第

2、一枪，随后瑞幸 6 月上线“万店同庆，每周 9.9 元活动”，行业价格竞争激烈，优惠券发放频次显著提升。3）开店与关店并行，中小咖啡店出清在持续：截至 2023 年末，我国拥有咖啡门店数量达到 18.3 万家，2023 年行业门店净增长约 34.4%（低于主流 13 家咖啡品牌 83.01%的增速）；截至 2024 年 4 月 8 日，近一年新开咖啡店 8.9 万家，但关店约 3.8 万家，中小咖啡店也在激烈的竞争中被淘汰。4）一级市场融资热度依旧不低，以新品牌为主，融资细分化趋势明显，但融资规模相对有限。5）2023年是中国连锁咖啡品牌出海“元年“：2023 年 4 月，瑞幸开出海外新加坡首

3、店，库迪在 2023 年 8 月开出海外首店。6）茶饮&快餐公司也进一步加码咖啡，布局旗下独立咖啡品牌或门店。竞争格局有哪些变化？各品牌发展现状如何？2023 年行业竞争格局发生的最大变化就是瑞幸超越星巴克成为中国市占率第一的连锁咖啡品牌（门店规模&营收口径），而“鲶鱼”库迪的发展动态也成为加速 2023 咖啡行业竞争的最大变量。目前，库迪在国内门店的扩张进入了“瓶颈期”，我们认为其 UE 能否跑通以及现金流周转、融资关系到其后续的门店存量。从瑞幸的竞争应对来看，2023 年6 月以来，瑞幸一方面“加速拓店+优惠券加码”，另一方面“夯实产品&供应链基础”，但高速开店及大量优惠券发放的影响也在

4、23Q4 以来的淡季逐步显现，23Q4 及 24Q1 两个季度直营门店经营利润率下滑至 13.5%及 7.0%。2023 年星巴克保持依旧平稳略升的开店节奏，客单价较 2019 年略有下降，但在低价竞争的背景下订单量受到明显冲击，23Q1-24Q1 中国可比店订单量仅恢复至 2019年 70-80%的水平。未来竞争格局可能会怎么演绎？目前咖啡市场需求仍然不成熟，而短期供给过快增加导致行业拥挤度提升&供给前置，对存量门店带来一定的稀释；我们认为，高质量的行业供给增加是趋势，但短期低质量供给将继续出清。而对于是否会出现大的新进入者，我们认为在相似的模式模型下与已有公司竞争需要“烧钱开店&促销”，新

5、进入者需要拥有较为雄厚的资本基础，或拿到量级大的融资；而以“差异化”的模型进入市场，满足市场的空白需求，或将占据“一席之地”。投资建议：在目前需求端人口数量及饮料摄入量增长相对有限的背景下，供给的快速增加导致短期供给相对前置；我们认为，高质量的行业供给增加是趋势，但短期低质量供给将继续出清。对于咖啡龙头瑞幸我们 24Q2 持谨慎观望态度，去年同期为高基数，当时门店数仅 1 万家出头，且公司正处于发展的“蜜月期”，不仅门店杯量较高，价格也处于较高水平；截止目前瑞幸门店数近乎翻倍，门店大幅增加对单店表现形成了一定的分流，我们认为，Q2 为反映瑞幸高速开店后的第一个旺季，也是重点的观察窗口期，我们建

6、议观察门店经营表现&优惠券减少对消费者的消费频次的影响。风险提示：1）餐饮消费环境不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）食品安全风险；4）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；5）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；6）粉单市场交易风险。分析师 易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 研究助理 李华熠 执业证书：S0100123090003 邮箱： 相关研究 1.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2024 年 Q1 业绩，加速开店&优惠影响延续，盈利能力环比下滑-2024/05/02 2.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布 2023 年 Q4 业绩，淡季