医药行业：双品牌驱动增长门店进入利润释放期-240507（66页）.pdf

1、 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司u 医疗健康 科技 能源制造消费传媒20242024年年5 5月月双品牌驱动增长，门店利润进入释放期医药组 Email:李金泽 Email：核心观点核心观点1近年行业的发展趋势？近年行业的发展趋势？：2010-2019年是中国口腔医疗服务市场的黄金发展期，行业需求好、口腔机构数量和同店都在快速增长。2014-2019年参考卫生统计年鉴中口腔专科亿元的诊疗人次和ASP数据，期间行业整体的增速在15-20%之间，2020年口腔医疗服务终端的市场规模约1200亿。2019-2023年由于疫情、宏观经济下行压力以及种植牙集采行业出现明显的降速，结合调研及不同维度的数据

2、估计2019-2023年行业的复合增速在高个位数水平，估计2023年整体市场规模约1600-1900亿元。怎么看怎么看2424年口腔医疗服务需求的景气度？：年口腔医疗服务需求的景气度？：从不同维度看我们认为24年是口腔医疗服务需求端的一个拐点。1）23年口腔服务需求仍然延续较低的需求景气度，低于市场和从业人员的预期。主要是因为23年面临双重负beta，宏观消费的负beta以及种植牙集采重点项目价格的负beta。宏观层面23年H2已经出现企稳的趋势，种植牙24年整体价格体系相比23不会再大幅下滑，价格层面的负beta24年确定性的会进入修复期。2）从季度层面的行业景气度跟踪来看，Q4的行业增速相

3、比Q3有所回升，季度层面初步确定23Q3是行业景气度的低点，并且24Q1的调研跟踪更加确立了这一判断。3）策略层面看，口腔赛道在可选消费中已经具备对比优势，宏观如果继续下行由于口腔行业价格高确定性企稳，会带动增速企稳。而如果宏观超预期复苏，需求端也具备可选消费的弹性。口腔医疗服务连锁化口腔医疗服务连锁化/行业集中度的空间与趋势？：行业集中度的空间与趋势？：口腔医疗服务行业由于大多以诊所的形式展业，相比以医院为主的其他大多数医疗服务行业进入壁垒相对更低，因此呈现出更加分散的竞争格局。行业的竞争格局集中度是否会提升核心是由三个维度的因素决定-1需求端市场容量空间、2供给端门店数量和医生数量、3市场

4、化程度。1）美国、日本、中国平均每个诊所医生数量分别为3、1.5、2.2，中国由于患者对大体量医疗机构更加信任、医生供给释放更快等原因，行业集中度稳态下应该会高于美国。2）2019年开始口腔机构数量增速下降，口腔执业医师数量增速近年一直保持在13%左右的水平，已经快于机构数量的增长，此前制约连锁化率的医生供给问题再边际弱化。瑞尔集团公司发展进入新阶段，稳定扩张下仍能保持利润释放：瑞尔集团公司发展进入新阶段，稳定扩张下仍能保持利润释放：瑞尔成立于1999年，公司发展的前10年聚焦于瑞尔高端品牌，10年时间走完了1-10的扩张。2012年开始布局终端瑞泰品牌，截至23财年集团共有医疗机构123家完

5、成了10-100的扩张。在集团现有的店龄结构下，已经可以保持稳定扩张下仍有利润释放，2024财年H1在ASP持续下滑的背景下公司的经调整净利润率提升至5%。瑞尔集团是作为诊所起家的机构，已经具备医院的 -运营能力，并且成功的通过并购和自建进行异地扩张，复制模式成熟。9WaVeUdX8XbUfVdX8OdNaQnPmMmOnRkPnNrMlOoPqQ8OqRqRwMnRmQuOnPrN弘则弥道（上海）投资咨询有限公司1宏观与集采压力导致口腔需宏观与集采压力导致口腔需求疲软，但空间仍在求疲软，但空间仍在口腔服务有较强的消费属性，需求有明显的顺周期性质；国内口腔服务有较强的消费属性，需求有明显的顺周

6、期性质；国内宏观经济降速叠加集采导致口腔服务行业经受双重负宏观经济降速叠加集采导致口腔服务行业经受双重负BetaBeta3-5051015202530354005101520253020172018201920202021202220232024Q1营收（亿元）增速（%）05101520253035400246810121416182019FY2020FY2021FY2022FY2023FY H1营收（亿元）增速（%）通策医疗营收及增速瑞尔集团营收及增速-1001020304050600246810121416201820192020202120222023H1营收（亿元）增速（%）时代天使营