1、医药 2024 年 05 月 09 日 科兴制药(688136.SH)多国GMP验厂节奏符合预期，白紫出海欧盟确定性较强 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司深度报告 推荐（维持）推荐（维持）股价：股价：19.14 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 深圳科益医药控股有限公司/66.15%实际控制人 邓学勤 总股本(百万股)199 流通 A 股(百万股)199 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）38 流通 A 股市值(亿元)38 每股净资产(元)8.13 资产负债率(%)47

2、.0 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 【平安证券】科兴制药（688136.SH）*年报点评*降本增效，轻 装上 阵，24Q1 盈 利能 力 加 速修 复*推荐20240428【平安证券】科兴制药（688136.SH）*季报点评*前三季度利润 端压 力趋缓，生物 药出海 拉开 序幕*推荐20231029 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 研究助理研究助理 臧文清臧文清 一般证券从业资格编号 S1060123050058 平安观点：欧盟市场空间大格局

3、好，公司白紫欧盟销售额峰值有望超欧盟市场空间大格局好，公司白紫欧盟销售额峰值有望超 7亿元。亿元。根据公司公告，截至 2023 年末，公司引进的 12 个产品已同 40 余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于 2024 年 5 月顺利通过欧盟 GMP 现场检查，并与欧洲及南美洲 35 个国家的合作伙伴签约，有望于 2024H2 在欧盟商业化，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业，放量确定性较强。欧盟医疗支出水平较高，且以公共医疗支出为主，药品可及性及定价规范性较强。德、法、意、西、英五国在欧洲医药市场占比超 6 成，将是公司白紫仿制药

4、推广的第一梯队国家。白蛋白紫杉醇作为高端复杂制剂，是抗肿瘤核心治疗药物，主要用于非小细胞肺癌和胰腺癌的一线治疗，以及转移性乳腺癌的二线治疗，在安全性和患者依从性方面具备显著临床优势。欧盟白紫剂型替代空间广阔，2020 年欧盟白紫渗透率仅为 15%，远低于中、美、日等国白紫渗透率水平，未来伴随更多仿制药企业的参与，欧盟白紫渗透率有望加速提升。我们对白紫在欧盟市场空间进行了初步测算，在 50%渗透率的中性假设条件下，公司白紫欧盟市场销售额峰值有望超 7 亿元。新兴市场用药需求快速增长，进口药物空间广阔新兴市场用药需求快速增长，进口药物空间广阔。公司英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物

5、类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，验厂节奏符合预期。根据公司官网，英夫利西单抗已于2024Q1 在新兴市场部分国家产生销售收入。新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，预计相关产品市场空间广阔，净利率亦将处于相对较高水平。投资建议：投资建议：考虑公司后续出海产品较多，白紫空间广阔且确定性较强，我们预测 2024-2026 公司营收为 15.68/20.71/26.92 亿元，净利润为0.35/1.18/2.57 亿元，与之前预期保持一致。考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持推荐评级。2022A 2023A 2024E 202

6、5E 2026E 营业收入(百万元)1,316 1,259 1,568 2,071 2,692 YOY(%)2.4-4.3 24.6 32.0 30.0 净利润(百万元)-90-190 35 118 257 YOY(%)-193.6-110.7 118.1 244.6 117.0 毛利率(%)75.4 70.8 71.9 72.4 74.8 净利率(%)-6.9-15.1 2.2 5.7 9.6 ROE(%)-5.0-11.7 2.1 6.7 12.8 EPS(摊薄/元)-0.45-0.96 0.17 0.60 1.29 P/E(倍)-42.2-20.0 110.7 32.1 14.8 P/B