1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0505 月月 0909 日日 博雅生物博雅生物(300294.SZ)(300294.SZ)公司深度分析公司深度分析 华润入主赋能华润入主赋能+非血业务剥离，血制品非血业务剥离，血制品领军企业迈向新征程领军企业迈向新征程 证券研究报告证券研究报告 生物医药生物医药 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 38.9238.92 元元 股价股价 (2024(2024-0505-08)08)33.1933.19 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)16

2、,736.02 流通市值流通市值(百万元百万元)14,136.95 总股本总股本(百万股百万股)504.25 流通股本流通股本(百万股百万股)425.94 1212 个月价格区间个月价格区间 23.7/37.98 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 7.8 11.8-0.0 绝对收益绝对收益 10.4 19.7-10.7 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 胡雨晴胡雨晴 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122080070 相关报告相关报告 2023H1 血制品业务稳健

3、增长，非血制品业务有望逐步剥离 2023-08-23 Q1 血制品板块实现较快增长，浆源拓展稳中有进 2023-04-11 积极推进新设浆站，公司发展有望加速进入快车道 2023-03-31 血制品业务全年稳健增长，采浆规模与血浆综合利用率2023-03-13 华润赋能，打造专业化血液制品平台。华润赋能，打造专业化血液制品平台。博雅生物是一个以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药产业集团。在血液制品方面，公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 9 个品种，已成为全国血液制品行业中研发能力较强、血浆综合利用率较高、品种与规格较全的厂家之一。202

4、1 年11 月华润医药控股博雅生物，作为华润集团的血液制品平台，公司战略上持续聚焦血液制品业务发展，已完成天安药业、广东复大的股权转让，计划适时剥离或处置新百药业与博雅欣和的非血液制品业务，逐步向世界一流的血液制品企业迈进。依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录，截至目前公司共有单采血浆站 16 家（含 2 家在建），2017 年至 2023 年间，公司的采浆量从 320 吨逐年增长至 467.3 吨，在营浆站平均单站采浆量从 26.7 吨/年逐步提升至超 33 吨/年。公司计划通过三种方式提升浆站总数与采浆规模：（

5、1）持续挖掘存量单站潜能，打造百吨浆站标杆，促进内生增长；（2）借助华润平台持续整合内外部资源，积极申请设立新的单采血浆站，截至目前公司已完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，获得若干县、市批文；（3）积极寻求行业内血液制品企业整合机会，以期通过并购实现外延式扩张。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。公司血制品业务的主要收入来自白蛋白、静丙以及纤原，其中纤原为公司优势产品，收得率与市占率长期处于行业领先地位。近年来公司不断研发出新产品，PCC 和因子已分别于 202

6、0 年底和 2022 年 8 月获批，丰富了血制品业务的产品结构，其中公司 PCC 已在 2023 年达到CPA 样本医院市场份额第三位，因子自 2023 年 3 月开始批签发，逐步推进市场开发与各省挂网准入，有望逐步贡献收入。在研产品方面，公司已布局了 vWF 因子、高浓度（10%）静丙、C1 酯酶抑制剂等创新品种，有望在未来 3 年内陆续上市销售。随着公司新产品的逐步上市与放量，公司血浆综合利润率有望持续增长。投资建议：投资建议：买入-A 的投资评级。在暂不考虑未来新批浆站、外延并购及非血制品剥离的情形下，我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为-29.3%、7.6%、12