1、 石头科技(688169)/小家电/公司深度研究报告/2024.05.07 请阅读最后一页的重要声明！科技出海，AI 赋能的全球扫地机器人领军 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-05-07 收盘价(元)441.30 流通股本(亿股)1.31 每股净资产(元)89.64 总股本(亿股)1.31 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 联系人联系人 郑元昊 AI 赋能的全球扫地机器人领军赋能的全球扫地机器人领军：公司成立于 2014 年 7 月，2020 年 2 月在科创板上市。业务

2、聚焦扫地机和其他清洁设备，2023 年扫地机收入占比 94%，出海内销双轮驱动，海外销售占比 49%。盈利能力领先行业，2023 年公司毛利率达到 55.1%，净利率为 23.7%。根据欧睿数据，2023 年前三季度公司扫地机器销售额登顶全球第一。迷你自动驾驶，核心技术塑造迷你自动驾驶，核心技术塑造公司公司中高端品牌形象：中高端品牌形象：扫地机器人本质是一个软硬结合的迷你自动驾驶系统，全能基站提供的自集尘、自清洁、自动上下水等功能，让扫地机由“能用”向“好用”迈进，AVC 数据显示我国 2023年全能基站款销售占比达到 73.3%。公司研发实力强劲，在核心算法、激光雷达、清洁模块拥有技术优势，

3、久谦数据显示公司在美德法亚马逊销售均价排名品类第 1，欧睿显示公司市占率排名全球第 1，成功打造了中高端品牌形象。出海风正劲，出海风正劲，iRobot 势弱，石头扬帆：势弱，石头扬帆：海外市场潜力巨大，欧睿预计到 2028年扫地机全球市场规模有望达到 99.7 亿美元。公司海外定位高端，4 款产品上榜美亚扫地机 Best Sellers Top15，深受欧美认可。前行业龙头 iRobot 陷入财务困境，2023 年收入较 2021 年下滑近 4 成产品力衰退导致公司盈利能力大幅下滑。石头精细运营扬新帆，北美市场，线上持续抢占 iRobot 份额，线下开拓Target 等 KA 渠道；欧洲和日本

4、市场，加强精细化运营和属地化战略，开发针对性强的本土化产品，逐步提高市占率。“以价换量”效果显著，技术降本内销持续增长：“以价换量”效果显著，技术降本内销持续增长：国内市场规模稳步上升，主要系全能基站产品释放用户需求。内销“以价换量”效果显著，根据 AVC数据，2023 年公司利用中高端品牌优势，进行温和降价，销售均价下降 1.2%，但国内销售额增长 41%。公司擅长技术降本，兼顾用户体验和公司毛利率，通过降低全能基站产品门槛，成功打造爆品 P10，同时占据 2023 年 Top 20 机型8 席位置，已具备批量化打造爆品的综合能力，有望助力公司内销持续增长。投资投资建议建议：公司全球扫地机竞

5、争地位稳固，受益于科技出海浪潮，业绩有望持续增长。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 110.65 亿元、141.23 亿元、179.73 亿元，实现归母净利润 25.52 亿元、32.95 亿元、42.85 亿元，对应 PE估值分别为 22.74x、17.61x、13.54x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：股东减持风险；人民币汇率波动风险；海外业务运营风险；竞争加剧风险；产品降价风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元)66.29 86.54 110.65 141

6、.23 179.73 收入增长率(%)13.56 30.55 27.86 27.64 27.26 归母净利润(亿元)11.83 20.51 25.52 32.95 42.85 净利润增长率(%)-15.62 73.32 24.42 29.12 30.04 EPS(元/股)9.04 15.66 19.41 25.06 32.59 PE 27.41 18.07 22.74 17.61 13.54 ROE(%)12.38 18.02 19.60 21.63 23.50 PB 2.43 3.27 4.46 3.81 3.18 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 05 月 07