1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 05 月 08 日 增持增持（首次）（首次）业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：当前股价：26.09 元 公司公司围绕新型电力系统，前瞻围绕新型电力系统，前瞻布局布局输变电、直流、配电、输变电、直流、配电、电表、电表、新能源配套、新能源配套、充换电充换电等等业务板块，并且都有不错的竞争力业务板块，并且都有不错的竞争力。公司公司有望享受有望享受电网投资电网投资建设的红建设的红利利，而公司的高压直流与柔性直流、配网等特色业务板块，未来可能带来业务而公司的高压直流与柔性

2、直流、配网等特色业务板块，未来可能带来业务的弹性的弹性。围绕围绕新型电力系统，业务立体布局新型电力系统，业务立体布局。公司历史积累深厚，产品门类宽，在历史发展中，公司围绕优势的电网侧产品，向源、荷、储延伸，培育“双新”整体解决方案能力。目前，公司大类与涵盖输变电、直流、配电、电表、新能源配套、充换电等业务板块，且都有不错的竞争力。业绩分析。业绩分析。公司 2023 收入、归母净利、扣非净利 170.6、10.05、8.69 亿元，分别同比增长 13.51%、28.03%、21.9%。其中，智能变配电、智能中压供用电业务收入基本持平，新能源及系统集成业务增长 42%，与该业务口径调整有关，智能电

3、表业务增加 13%，直流输电业务增加 3%。公司 23 年净利率同比+0.45pcts，保持良好的现金回款现金流优异，23 年末公司在手净现金近 50 亿元，报表质量高。24 年 Q1 公司收入、归上净利润、扣非净利润28.1、2.37、2.26 亿元，同比下降 15%、增长 47.4%、57.1%，利润增长显著快于收入，主要系公司收入结构改变以及内部降本增效。电网投资稳中有升，电网投资稳中有升，公司经营向好。公司经营向好。行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价总体略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，

4、都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。公司在高压输变电、配用电、直流等领域都有较好竞争力，将受益于行业的积极发展。从去年中标看，公司 2023 年在国家电网公司输变电项目变电设备中标增长，市占率保持前十。公司公司直流直流、配电、配电业务业务可能可能有弹性有弹性。直流与柔直是公司早期在培育的优势业务，23 年国网集中招标，公司特高压换流阀市占率 19%，柔直换流阀 18%，市占率居前。如果未来柔性直流、特高压直流建设加速，该业务可能会有弹性。此外，公司珠海许继等子公司在配电领域长期积累，也有一定特色，未来可能受益于配网自动化升级改造。投资建议：投资建议：公司业务布局宽

5、，主力业务有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续，其特色业务可能带来一定弹性。公司去年完成了限制性股票激励并对个别子公司制定超额业绩激励。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：电力电力建设不及预期、公司建设不及预期、公司中标情况中标情况不及预期、不及预期、海外业务进展风险海外业务进展风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)14917 17061 19650 22948 26824 同比增长 24%14%15%17%17%营业利润(百万元)1072 1217 1569 1963 2407 同比增长

6、 16%14%29%25%23%归母净利润(百万元)759 1005 1215 1516 1855 同比增长 5%32%21%25%22%每股收益(元)0.75 0.99 1.19 1.49 1.82 PE 35.0 26.4 21.9 17.5 14.3 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券、截至 20240508 基础数据基础数据 总股本（百万股）1019 已上市流通股（百万股）1008 总市值（十亿元）26.6 流通市值（十亿元）26.3 每股净资产（MRQ）10.8 ROE（TTM）10.0 资产负债率 46.5%主要股东 中国电气装备集团有限公司