1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130519040001 S1130522060004 投资逻辑：2024 年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是在原油价格持续维持中高位震荡情景下业绩确定性较强的高股息企业，二是伴随经济回暖业绩有望持续边际修复的民营炼化企业，且伴随行业龙头大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差拉阔有望持续带来业绩成长。1、高高股息股息的业绩稳健上游及炼油企业的业绩稳健上游及炼油企业：2023 年 3 月-5 月受 SVB 破产影响，金融风险带来悲观预期带动原油跌价，但 2023 年下半年以来，伴随 OPEC+重点国家持续减产顶价、美

2、国原油战略库存开始补库以及中国成品油需求持续复苏，原油价格有所修复并维持中高位震荡，2024 年初至今地缘局势持续紧张推动油价上升。在重点产油国产量边际增量有限、OPEC+持续减产以及美国页岩油产量增长无力的背景下，全球终端需求稳健且伴随中国消费市场复苏原油需求存在边际增加可能，原油价格有望维持中高位震荡。炼油板块受益于全球炼厂产能近年来大规模退出叠加终端出行需求的较快恢复，价差维持中高位。2023 年成品油裂解价差持续维持中高位震荡，2023 年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为 912 元/1129 元/2597 元/吨，分别同比走阔 2.53%/走阔 81.77%/收窄 0.66

3、%。2024Q1 柴油/汽油裂解价差均值分别为 649.79 元/1134.89 元/2500.80 元/吨，分别同比收窄 40.77%/收窄 4.02%/收窄 17.31%，分别环比收窄 22.35%/走阔 29.66%/收窄 23.37%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，炼油业务存在向上空间。与此同时，PX-原油价差整体仍维持在中高价差水平，2023 全年 PX-原油价差达 3204 元/吨，同比走阔 9.73%。2024Q1 PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达 3180.22元/吨，同比走阔 3.23%，环比走阔 3

4、.79%，整体仍维持在中高价差水平。2023 年 PTA 产品价差长期在中低位震荡，2023Q4 有所修复。2023PTA-PX 价差均值为 308.86 元/吨，同比收窄 24.74%。2024Q1PTA-PX 价差均值为 323.62 元/吨，同比走阔 1.75%，环比收窄 1.38%。近年来三桶油上下游一体化程度不断加深，抵御风险的能力或将提升，业绩与油价波动相关性逐步减弱。2023 年全年更是在原油价格同比下降 17.02%以及大比例缴纳矿业权出让收益的情况下，三桶油合计归母净利润仅下降 3.38%，下降幅度远低于历史油价下跌年份，2024Q1 在原油价格同比下降 0.49%的情况下，

5、三桶油合计归母净利润同比增加 8.21%，业绩强劲。三桶油和恒力石化实施高股利支付率政策，2023 年中海油/中石油/中石化/恒力石化全年现金分红分别为 539 亿元/805 亿元/412 亿元/38.72 亿元，对应股利支付率分别为43.55%/49.97%/68.10%/56.07%，以 2023 年 12 月 31 日收盘价计算，中海油 A 股/中石油 A 股/中石化 A 股/恒力石化股息率分别为 5.40%/6.23%/6.18%/4.17%，股东回报丰厚。2、伴随经济恢复，中下游炼化板块业绩或持续边际修复伴随经济恢复，中下游炼化板块业绩或持续边际修复：2023 年烯烃类化工品处于磨底

6、状态，2023 年聚烯烃-原油价差均值 3008 元/吨，同比走阔 7.12%。2024Q1 聚烯烃-原油价差均 2869.54 元/吨，同比收窄 10.11%，环比收窄 0.47%。伴随化工品终端需求回暖，炼化业务存在较大修复空间。2023 年涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。2023 年全年 POY/FDY/DTY 产品价差均值分别为 1100 元/1650 元/2306 元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。2024 年以来涤纶长丝价差水平维持稳定，2024Q1 POY/FDY/DTY 产品价差均值分别为 1007 元/1581元/2170 元