1、行 业 研 究 2024.05.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 食 品 饮 料 年 度 行 业 策 略 报 告 白酒：分化延续强者愈强，穿越周期韧性增长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 156 总股本(亿股)2,550.68 销售收入(亿元)5,861.39 利润总额(亿元)2,263.03 行业平均 PE 124.56 平均股价(元)34.86 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 拥抱变化，顺势而为2023.10.23 按图不能

2、索骥，破镜可以重圆，寻找变化中的不变量2022.12.09 白酒板块白酒板块 2323 年年报平稳落地，高端酒及强势区域龙头稳定高质量增长，次年年报平稳落地，高端酒及强势区域龙头稳定高质量增长，次高端延续分化。高端延续分化。在整体宏观经济承压的一年，白酒行业展现出强大的韧性，我们从近 20 家白酒上市公司中挑选了 17 家酒企作为分析样本，其中仅有酒鬼酒及金种子酒 2 家酒企未能实现营收利润双正增长。从年报报表端来从年报报表端来看，看，行业向头部白酒及区域强势龙头集中的现象延续。就各板块财报来看，区域名酒及酱酒苏徽酒高端白酒次高端白酒区域名酒及酱酒苏徽酒高端白酒次高端白酒，复盘 2023 年，

3、白酒整体呈纺锤形增长，高端及中低端表现较优。其中高端受益于礼赠及高端宴请需求刚性；而中低端则承接宏观经济弱复苏所导致的一二线城市消费降级以及乡镇消费升级需求表现亮眼，苏徽酒受益于基地市场助推增长动能，龙头优势凸显；次高端由于商务消费疲弱导致整体压力较大，其中山西汾酒凭借强大的品牌力、渠道管控能力以及清香品类势能提升，在板块中脱颖而出。2424 年一季报开门红分化延续，竞争格局持续分化，头部酒企韧性尽显。从年一季报开门红分化延续，竞争格局持续分化，头部酒企韧性尽显。从一季报来看一季报来看，板块整体回款维持，整体库存去化效果优于预期，高端白酒及苏徽酒均优势尽显。其中，高端酒品牌力为先，春节旺季中需

4、求韧性强，茅五泸均在节前提价，有效提振经销商及终端备货需求，龙头市占率提升明显；次高端汾酒受益于渠道及品牌的双轮驱动，叠加清香品类势能提升，量价齐升表现亮眼；苏徽酒受益于返乡热潮，带动返乡自饮、聚饮宴席等场景需求回暖，强势区域酒延续增长势能；酱酒竞争格局持续优化，优质头部品牌势能加速显现。替代式增长阶段，头部集中将是中长期主线，行业韧性得到持续性验证，持替代式增长阶段，头部集中将是中长期主线，行业韧性得到持续性验证，持续关注本轮产品提价潮的后续市场反馈续关注本轮产品提价潮的后续市场反馈。我们认为，目前白酒行业进入替代式增长阶段，头部品牌及优质的产品会逐步市场下沉，抢占中小酒企市场份额，加速行业

5、出清，23 年报&24Q1 持续印证强者恒强的韧性增长表现，为市场消除板块风险担忧。同时，以茅台为首的高端酒企率先提价，随之茅五控量提价打开行业价格体系空间后，今世缘开系、郎酒红花郎、汾酒青花、水晶剑等核心单品均发布产品升级或提价政策。我们认为本轮白酒行业提价，不仅是酒企维护价格体系的策略，同时也是为抢占空白价格带产品的战略，终端市场反馈需持续跟踪验证。1）酒企通过提价可以提前锁定经销商资金、渠道客户资源及消费场景；2）抢占空白价格带，由于头部酒企茅五泸提价后，与次高端价格带拉开差距，次高端产品有望通过提价抢占更多市场空白价格带；3）淡季提价实为稳价，春节旺季之后经销商及终端库存普遍升高，酒企

6、通过控制发货量、提升出厂价等手段来提升经销商信心，以达到去化库存的同时维持批价的稳定。投资建议：宏观经济及消费信心渐进式复苏背景下，白酒板块情绪面阶段投资建议：宏观经济及消费信心渐进式复苏背景下，白酒板块情绪面阶段承压，但随着年报平稳落地，以及一季报开门红略超预期，企稳信号有望显承压，但随着年报平稳落地，以及一季报开门红略超预期，企稳信号有望显现，重视随经济回暖下顺周期布局机会。行业呈现挤压式增长现，重视随经济回暖下顺周期布局机会。行业呈现挤压式增长,预计分化将预计分化将进一步加剧，白酒板块建议关注一季报表现较优标的进一步加剧，白酒板块建议关注一季报表现较优标的：1）在宏观经济换挡期下，品牌+