1、 行业研究丨深度报告丨公用事业 Table_Title 环保 BOT 项目无形资产及金融资产模式分析%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/20 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary光大环境、绿色动力及瀚蓝环境等公司收入中的利息收入如何理解？且该项收入对应的成本为何为 0？不同的资产记账模式对应的损益表和现金流量表又有何不同？本文针对以上问题进行讨论。分析师及联系人 Table_Author 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 赵智勇 李博文 SAC：S0490517110001

2、 SFC：BRP550%2eZbUcWbZ8XfYdXdX8O8Q6MtRoOoMsOiNmMtOjMnNoR9PrQrNxNsPtNMYsQqO请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公用事业 Table_Title2环保 BOT 项目无形资产及金融资产模式分析行业研究丨深度报告Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 如何理解光大环境等公司的财务收入光大环境 2023 年主营业务收入中除了建造服务收入、运营服务收入外，服务特许经营权安排之财务收入 52.27 亿元，占比约 16.29%。无独有偶，绿色动力及瀚蓝环境也分别计入了一定比例的 BOT 利息收入，

3、且该项收入对应的成本均为 0，上海环境也在早年单列披露了 BOT 项目收入情况，但大部分的企业没有披露 BOT 利息收入情况，应该如何理解应该如何理解 BOT 利息收入利息收入/财务收入情况？财务收入情况？接轨国际会计准则，2021 年财政部发布解释第 14 号文企业签订的 PPP 合同转入运营期时，按照是否构成无条件收入现金的权利，将对应资产计入无形资产或金融资产。在项目运营期间，有权向获取公共产品和服务的对象收取费用，但收费金额不确定的，该权利不构成一项无条件收取现金的权利，应当在 PPP 项目资产达到预定可使用状态时，将相关 PPP 项目资产的对价金额或确认的建造收入金额确认为无形资产，

4、否则，确认为应收账款。而而 BOT 项目行程的资产根据企业与政府签订的订单是否存在保底收入（对应是否构成无条件收取现金的权利），而分别确认无形资产、金融资产（反映在长期应收款、其他非流动资产等科目）或混合确认模式，其中上海环境、瀚蓝环境、绿色动力等公司金融资产占非流动资产占比较高（扣除固定资产）。项目行程的资产根据企业与政府签订的订单是否存在保底收入（对应是否构成无条件收取现金的权利），而分别确认无形资产、金融资产（反映在长期应收款、其他非流动资产等科目）或混合确认模式，其中上海环境、瀚蓝环境、绿色动力等公司金融资产占非流动资产占比较高（扣除固定资产）。确认为应收款项的部分，后续按实际利率法以

5、摊余成本为基础确认相关 PPP 项目利息收入”。而这正是此类确认了金融资产类型企业运营期确认PPP 项目利息收入的原因。金融资产的确认对损益表和现金流量表的影响参考财政部 2021 年发布的PPP 会计处理应用案例，针对无形资产模式、金融资产模式和混合模式以一个高速公路运营案例分别做了案例分析，总结来看：1）无形资产模式在运营期收入为正常的运营收入，其收入存在一定的浮动可能，成本主要是对应无形资产在运营期的摊销成本及运维成本。2）金融资产金融资产模式在运营期收入主要是运维收入及金融资产对应的利息收入，相比无形资产模式下，报表收入、成本确认较少（金融资产摊销在收入确认前抵扣），意味着采用金融资产

6、模式的公司的收入及以收入倒算出来的单价值比无形资产模式下相对较低。模式在运营期收入主要是运维收入及金融资产对应的利息收入，相比无形资产模式下，报表收入、成本确认较少（金融资产摊销在收入确认前抵扣），意味着采用金融资产模式的公司的收入及以收入倒算出来的单价值比无形资产模式下相对较低。3）混合模式介于无形资产模式及金融模式之间，也更加贴近于实际情况。光大环境资本开支下行明显，自由活动现金流转正可期光大环境收入结构已经发生了明显优化，2023 年建造收入占比仅为 23.36%，相比高峰期超过70%的占比已经大幅下降，主要原因在于生活垃圾处置需求逐渐饱和的情况下，行业资本开支放缓，从而建造收入下行明显