1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 04 月 29 日 琏升科技（琏升科技（300051.SZ）异质结新星，逐日前行异质结新星，逐日前行 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）177 245 2,506 4,875 6,245 增长率 yoy（%）-3.7 38.0 923.3 94.5 28.1 归母净利润（百万元）-32-40 63 143 290 增长率 yoy（%）-30.7-23.4 257.6 128.8 102.4 ROE（%）-18.2-5.7 4.0 8.6 1

2、5.0 EPS 最新摊薄（元）-0.09-0.11 0.17 0.39 0.79 P/E（倍）-93.2-75.6 48.0 21.0 10.4 P/B（倍）15.7 9.2 2.9 2.5 2.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 异质结具备工艺性能优势，全环节降本助力量产。异质结具备工艺性能优势，全环节降本助力量产。根据 CPIA 数据，210 大尺寸异质结在电池效率和组件功率方面较 TOPCon 更有优势，且异质结电池能与钙钛矿做叠层，助力向第三代电池技术平滑过渡。截至 2023 年末，100um硅片已具备量产条件，随着异质结专用硅棒、更薄硅片陆续导入，异质结硅成本有望持续下降

3、。非硅成本方面，我们预计 0BB+银包铜在 2024 年全面导入，实现异质结金属化成本与 TOPCon 打平甚至更低。同时伴随低铟、无铟化靶材降本，以及异质结产线设备降至 3 亿元/GW 内，异质结性价比将进一步凸显。210 大尺寸大尺寸市场空间明确，公司积极市场空间明确，公司积极推进推进产能建设。产能建设。根据中环数据，210 尺寸 Perc 电池在 Perc 中占比超 25%，以 200GW 的 Perc 总规模计算，约存在50GW 的 210 尺寸 Perc 的替换空间。目前 210 尺寸 TOPCon 技术难度较大，工艺难度较高，而 210 大尺寸异质结电池在良率、效率上均有较好表现，

4、因此在大型电站和商业屋顶的应用领域上，异质结较 TOPCon 具备优势。公司抓住 210 异质结市场空间，眉山+南通基地总规划 20GW 产能。截至 2024年 Q1 末，眉山 3.8GW 产能已投建。南通基地 3GW 已开工，预计于 2024 年投产。公司规划及落地产能均处于行业前列，看好公司在异质结细分赛道的优势。绑定头部客户订单充足，多方融资促进后续扩产。绑定头部客户订单充足，多方融资促进后续扩产。自产线投产以来，公司与异质结头部客户签订多个大单，充分保障异质结出货。2023 年 11 月，公司下属控股孙公司眉山琏升与山东泉为签订 150MW 异质结电池销售合同；2024 年 3 月，眉

5、山琏升与国晟签订了 700 MW 异质结销售合同；2024 年 4月，眉山琏升与华晟签订了 1000 MW 异质结电池片销售框架合同。资金方面，公司通过增资引战、定向增发等融资方式补充资金，扩产后劲十足。投资建议：投资建议：结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司 2024-2026年实现营业收入 25.06、48.75、62.45 亿元，实现归母净利润 0.63、1.43、2.90 亿元，同比增长 257.6%、128.8%、102.4%，对应 EPS 分别为 0.17、0.39、0.79，对应 PE 分别为 48X、21X、10.4X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：

6、下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术迭代风险；资金短缺风险。买入买入（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 传媒 2024 年 4 月 26 日收盘价（元）8.21 总市值（百万元）3,002.39 流通市值（百万元）3,002.39 总股本（百万股）365.70 流通股本（百万股）365.70 近 3 月日均成交额（百万元）42.45 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱： 联系人联系人 于振洋于振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱： 联系人联系人 曾宁馨曾宁馨 执业证书编号：S1070123060