1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 亿联网络亿联网络(300628 CH)企业通信解决方案出海“优等生”企业通信解决方案出海“优等生”华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):48.18 2024 年 4 月 30 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 全球企业通信领军者，两大新增长曲线蓄力新篇章全球企业通信领军者，两大新增长曲线蓄力新篇章 公司为全球领先的企业通信解决方案提供商，凭借出色的产品竞争力、卓越的渠道管理能力以及国内高效制造业供应链、工程师红利带来的成本优势，在激烈竞

2、争的市场中脱颖而出，成为全球 SIP 话机龙头，我们认为未来公司有望在 VCS、商务耳麦两大新产品线上复制 SIP 话机的成功之路，实现品牌知名度及市场份额的提升，谱写新的发展篇章，我们预计其 24-26 年归母净利润分别为 24.36/28.81/34.14 亿元，考虑到公司卓越的产品竞争力及欧美市场需求景气度的复苏趋势，给予公司 2024 年 25x PE（可比公司均值：16.33x），目标价 48.18 元/股，上调至“买入”评级。混合办公趋势明朗，混合办公趋势明朗，VCS、商务耳麦等潜力赛道或迎景气复苏、商务耳麦等潜力赛道或迎景气复苏 沟通、协作是企业办公场景中的基础需求之一，混合办公

3、的大趋势下，企业通信的需求、频次日益提升，相关产品市场空间广阔。展望 2024 年，我们认为：1）视频会议系统、商务耳麦两大细分赛道具备较强增长潜力，一方面，2021 年全球 9000 万间会议室中，专业化视频会议系统的渗透率较低；另一方面，移动办公的比例提升有望带动商务耳麦需求增长。2）景气度方面，虽然 2023 在全球企业通信市场需求疲软，渠道商去库存的影响下，企业通信市场参与者业绩普遍承压，但混合办公及企业数字化大趋势依旧，随着渠道商库存去化接近尾声，2024 企业通信行业或将迎来景气复苏之年。出海竞争优势凸显，成就高盈利能力的企业通信龙头出海竞争优势凸显，成就高盈利能力的企业通信龙头

4、国内的高效制造业供应链、工程师红利助力公司在欧美市场形成比较优势，成为具备较强竞争力的出海优等生。具体而言，我们认为公司的竞争优势体现在：1）极致产品力，横向比较而言，公司的产品性价比更高，更新迭代速度快，且与 Teams 等厂商形成良好的合作生态，能够在海外市场迅速打开品牌知名度，提升市场份额；2）良好的经销渠道，公司以清晰的产品定位策略和品牌力保障了较高利润率，能够以稳定丰厚的让利实现与渠道商的合作共赢；3）成本优势，受益于国内高效完备的制造业供应链、更低的物流成本以及工程师红利，公司的成本明显低于海外竞争对手。VCS、商务耳麦新增长曲线接力，关注业绩、商务耳麦新增长曲线接力，关注业绩复苏

5、带来的投资机遇复苏带来的投资机遇 短期来看，我们认为公司在新产品线市场份额提升、下游库存逐步消化的背景下业绩增长速度将逐步恢复，公司 1Q24 收入/归母净利润分别同比增长30.95%/34.45%。长期而言，在卓越的产品力、渠道力及成本优势的加持下，未来公司有望在 VCS、商务耳麦两大新产品线上逐步打开知名度，持续替代已有厂商的市场份额，复制在 SIP 话机领域的成功之路。风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。研究员 王兴王兴 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究员 高名垚

6、高名垚 SAC No.S0570523080006 SFC No.BUP971 +(86)21 2897 2228 联系人 王珂王珂 SAC No.S0570122080148 +(86)755 8249 2388 联系人 陈越兮陈越兮 SAC No.S0570123070042 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)48.18 收盘价(人民币 截至 4 月 29 日)35.20 市值(人民币百万)44,486 6 个月平均日成交额(人民币百万)191.97 52 周价格范围(人民币)24.00-62.43 BVPS(人民币)6.88 股价走势图股价走势图 资料