1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 30 Apr 2024 颐海国际颐海国际

2、YIHAI INTERNATIONAL HOLDING(1579 HK)产品矩阵加速完善，渠道精耕齐头并进 Product matrix completes gradually with enriched sales network Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$16.00 目标价 HK$19.66 HTI ESG 1.2-3.0-3.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$16.5

3、9bn/US$2.12bn 日交易额(3 个月均值)US$7.90mn 发行股票数目 1,037mn 自由流通股(%)56%1 年股价最高最低值 HK$21.60-HK$9.48 注：现价 HK$16.00 为 2024 年 4 月 29 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 20.3%49.5%-22.8%绝对值（美元）20.2%49.2%-22.6%相对 MSCI China 54.2%84.9%20.7%Table_Profit (Rmb mn)Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 6,148 6,883 7,50

4、1 8,074(+/-)0%12%9%8%净利润 853 976 1,108 1,233(+/-)15%14%13%11%全面摊薄 EPS(Rmb)0.88 1.00 1.14 1.27 毛利率 31.6%31.6%31.8%31.9%净资产收益率 18.7%19.7%21.2%22.1%市盈率 17 15 13 12 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)具有品牌优势的具有品牌优势的复调龙头企业，发力中式复调及方便食品支撑复调龙头企业，发力中式复调及方便食品支撑新增长。新增长。颐海国际起源和根植于海底捞，既是海底捞火

5、锅底料产品的最大供应商，又拥有海底捞品牌的永久使用权。近年来公司加快发展步伐，在销售方面，积极拓展第三方渠道，降低对关联方的依赖，在产品方面，发力中式复调以及方便速食产品，丰富产品矩阵。为支撑公司业务长期发展，公司目前在国内及海外均已规划相应的产能布局，五大产业中心实现本地化生产保障供应，十一大物流中心提升产品配送效率。产品推陈出新迭代迅速，产品推陈出新迭代迅速，产品矩阵逐渐完善为增长提供基础产品矩阵逐渐完善为增长提供基础。2022 年公司对产品研发组织进行优化，国内由 7 个创新委员带领 21 个产品小组开展产品研发工作，同时针对海外业务，公司于亚洲（中国大陆外）设立了 7 个产品小组，于欧

6、美设立了1 个产品小组，希望研发的产品更能适应海外消费者的需求。公司注重产品的长期规划，强化产品上市标准，以期提高新产品上市成功率。截至 2023 年末，公司共在销/当年新增 62/24款火锅调味料产品，68/37 款中式复合调味料产品，72/40 款方便速食产品，其中火锅底料非辣口味成功实现差异化突围，复合调味料产品矩阵不断完善，方便速食渠道下沉取得初步成效。第三方第三方收入占比收入占比持续持续稳步提升稳步提升，关联方，关联方开放加盟带动需求增开放加盟带动需求增长长。公司第三方渠道占比逐步提升，并于 2018 年超过关联方业务占比，此后公司第三方业务增速整体表现优于高于公司整体增速，2018