1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 04 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告2023 年年报点评年年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：32.27 元 西典新能（西典新能（603312）电力设备电力设备 目标价：39.00 元（6 个月）复合复合母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、基础数据基础数据 总股本(亿股)1.62 流通 A 股(亿股)0.34 52 周内股价区间(元)24.85-48.3 总市值(亿元)52.15 总资产(亿元)14.52 每股净资产(元)5.30 相关相关研究研究 Table_Report 事件事件：公司 2023 年实现营业收入 18.4 亿元，同比增长 15.2%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 28.2%；扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 27%。2023年第四季度公司实现营收 4.8亿元，同比下降 8.1%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 42.4%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长 36.1%盈利能力持续提升，盈利能力

3、持续提升，费用率费用率略有增长略有增长。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 18.4%/10.8%，同比增长 0.6pp/1.1pp；单 Q4 毛利率/净利率分别为18.7%/11.4%，分别同比增长 3.2pp/4pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.6%/0.1%，分别同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp，其中销售费用率增加主要系销售人员薪酬以及租赁费的增加，财务费用率增加主要系汇率变动影响以及利息支出的增加。电池连接系统电池连接系统：技术“护城河”深厚，产品迭代驱动量利双升技术“护城河”深厚，产品迭代驱动量利双升。公司将

4、复合母排热压合工艺延伸至电池连接系统，有效缩减产品体积，提升电池模组的空间利用率与生产效率，目前已在宁德时代中占据较高份额，并积极拓展国轩高科、蜂巢能源等客户，截至 2023H1电池连接系统市占率约为 15%。2023年，公司电池连接系统实现收入 14.6亿元，占比 79.7%，毛利率为 16%，同比增长 1.8pp。目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋，公司目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋，公司具备领先的制造工艺、具备领先的制造工艺、设备优势，设备优势，持续推出成本更低的持续推出成本更低的 FPC、FFC产品，产品，有望有望充分充分受益受益行业需求行业需求发展。发展。复合

5、母排复合母排：下游多领域布局，助力行稳致远下游多领域布局，助力行稳致远。公司深耕工业电气母排多年，产品应用于轨交、新能源发电、工业变频，后发掘电车行业契机拓展电控母排，截至 2023H1 电控母排市占率约为 30%。公司持续拓展下游优质客户资源，已积累中国中车、阳光电源、罗克韦尔、比亚迪、法拉电子等。2023年，公司工业电气母排/电控母排分别实现收入 1.4/2.1亿元，同比增长 1.9%/3.8%，未来有望受益下游大客户需求增长驱动业务稳定发展。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 22.7 亿元、27.4 亿元、32.8亿元，归母净利润同比增速

6、分别为 26.9%/36.5%/27.9%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，产品充分满足下游大尺寸化、降本需求，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价39.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1835.34 2267.55 2741.33 327