1、我国货币政策、流动性分析框架浙商宏观分析师 孙欧执业证书：S12305200700062024年4月19日证券研究报告货币金融核心指标01目录CONTENTS02货币政策决策框架03流动性跟踪体系ZYvYtVqUkZfYkYoPqRbR8QaQmOnNnPmQfQqQtPeRoNmM8OpOmRwMoNxOxNrRrM货币金融核心指标01Partone34货币供应量 货币供应量的几个维度：目前我国的货币供应量主要划分为M0、M1、M2。长期以来，我国央行都将M2作为我国货币政策的中介目标。2001年以来，M2先后经历了4次口径调整。时间时间M2M2口径调整口径调整2001年7月将证券公司客户保

2、证金计入广义货币供应量2002年3月将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量中，增加了纳入统计范围内的机构2011年10月加入住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款2018年1月用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）资料来源：人民银行，浙商证券研究所5货币供应量货币供应量=基础货币货币乘数央行降准能够推升货币乘数，当前货币乘数处于历史上较高水平。未来一旦货币政策收紧，也需关注货币乘数快速下行可能带来的风险。我国货币乘数处于高位我国货币乘数处于高位资料来源：WIND，浙商证券研究所我国基础货币及其增速我国基础货币及

3、其增速资料来源：WIND，浙商证券研究所-0.10.00.10.20.30.40.50.6050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12货币当局:储备货币(基础货币)亿元货币当局:储备

4、货币：同比%012345634567892002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01货币乘数超储率(%，右轴)资料来源：Wind，浙商证券研究所6货币供应量货币供应量的几个维度：目前我国的货币供应量主要划分为M0、M1、M2。长期以来，我国央行都将M2作为我国货币政策的中介目标。2001年以来，M2先后经历了4次口径调整

5、。指标解释流通中货币：存款性公司以外的单位和个人持有的实物形态的现钞和硬币。单位活期存款：单位客户在其他存款性公司开立账户并存入资金或货币，由其他存款性公司出具存款凭证，办理不约定期限、可随时转账及存取并按期给付利息的存款。单位定期存款：单位客户在其他存款性公司开立账户并存入资金或货币，由其他存款性公司出具存款凭证，办理约定期限、整笔存入、到期一次性支取本息的存款。个人存款：个人客户在其他存款性公司开立账户并存入资金或货币，由其他存款性公司出具存款凭证，个人客户凭存款凭证可以支取本金或利息的存款。M2M1M0：流通中：流通中货币货币单位活期存款单位活期存款单位定期存款单位定期存款个人存款个人存

6、款其他存款其他存款（含证券公司客户保证金存款、住房（含证券公司客户保证金存款、住房公积金存款、非存款类金融机构在存公积金存款、非存款类金融机构在存款类金融机构的存款、非存款机构部款类金融机构的存款、非存款机构部门持有的货币市场基金）门持有的货币市场基金）M2M123.3%流通中货币17.5%单位活期存款82.5%准货币76.7%单位定期存款23.2%个人存款61.5%其他存款15.3%*注：比重数据为2024年1月数值。资料来源：Wind，浙商证券研究所7货币供应量 M2增速往往与GDP+CPI锚定，2017年前M2增速锚定为GDP增速+CPI+2%或3%。M1与M2剪刀差走势反映出短期企业活