1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。水晶光电 002273.SZ 公司研究|深度报告 布局三大领域，转换成长布局三大领域，转换成长动能动能。公司布局消费电子、汽车电子及元宇宙三大领域，具有半导体成像元器件、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料以及半导体光学五大业务板块，持续拓展产品矩阵。2023 年实现营收 50.8 亿元，同比增长 16%，光学成像元器件成长稳健，薄膜光学面板成长为新业务支柱，汽车电子等新业务高速发展。公司重视核心技术自主研发能力，逐渐实现由成本驱动向技术驱动的转型。消费电子

2、消费电子：涂覆式滤光片升级涂覆式滤光片升级趋势显现趋势显现，微棱镜，微棱镜快速放量快速放量。受益于消费电子市场复苏及 AI 终端创新趋势，相关光学元器件预计迎来市场增长。公司在传统红外截止滤光片基础上研发并量产涂覆式滤光片，具备技术领先优势，实现价值量提升；新增微棱镜产品于 2023 年 6 月开始量产，助力公司增长动能转换，由 OEM 成功转型成为 ODM。薄膜光学面板产品在质量、良率等方面竞争力强，市场份额不断提升。汽车电子汽车电子：AR-HUD 领军者，描绘第二成长曲线领军者，描绘第二成长曲线。汽车销量增长及汽车智能化发展带动汽车电子行业规模提升。公司量产 HUD、激光雷达视窗片等产品，

3、23 年公司新增 AR-HUD 定点十余个，在量产、市占率以及海外合作方面三个“第一”，并通过内部挖潜进一步提升市场份额，实现理想战略卡位。公司激光雷达视窗片技术领先，已进入多家头部激光雷达客户供应链并实现量产交付。AR+：眼镜成像模组全面眼镜成像模组全面布局，元宇宙光学有望战略卡位。，元宇宙光学有望战略卡位。随着 AI、云计算、近眼显示硬件等方面进展，AR 眼镜市场将进一步扩大。根据 Wellsenn XR 预测，2023年 AR 眼镜全球销量约 51 万台，同比增长 21%，并有望在 2027 年达到 500 万台。成像模组为 AR眼镜进一步推广的关键，长期来看阵列光波导性能优势明显。公司

4、在Birdbath 及三类主流光波导方面均有布局，手机光学积累深厚，且与 Lumus、肖特等国际领先厂商有合作关系，在阵列光波导方面具有先发优势，元宇宙光学有望成为公司未来重要增长点。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.2、10.4、12.7 亿元（原 24-25 年归母净利润分别为 8.1/10.1 亿元，主要调整了毛利率），根据可比公司 24 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 17.7 元，维持买入评级。风险提示风险提示 消费电子市场复苏不及预期，市场竞争加剧，新产品进展不及预期，AR 行业发展不及预期，假设条件变化影响测算结果。2022A 2023A 2024E

5、 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,376 5,076 6,615 8,103 9,492 同比增长(%)14.9%16.0%30.3%22.5%17.1%营业利润(百万元)618 665 920 1,175 1,464 同比增长(%)23.9%7.6%38.5%27.7%24.6%归属母公司净利润(百万元)576 600 824 1,035 1,268 同比增长(%)30.3%4.2%37.3%25.6%22.5%每股收益（元）0.41 0.43 0.59 0.74 0.91 毛利率(%)26.9%27.8%28.3%29.1%29.5%净利率(%)13.2%11.8%12.5%

6、12.8%13.4%净资产收益率(%)7.1%7.2%9.2%10.9%12.4%市盈率 32.8 31.5 23.0 18.3 14.9 市净率 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月26日）13.61 元 目标价格 17.7 元 52 周最高价/最低价 15.54/8.41 元 总股本/流通 A 股（万股）139,063/135,791 A 股市值（百万元）18,927 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 04 月 29 日