1、华西证券股份有限公司仅供机构投资者使用HUAXI SECURITIES CO.,LTD证券研究报告|港股公司深度研究报告2024年04月24日AIGC第一股敲钟，已实现正向盈利出门问问（2438.HK）评级及分析师信息增持评级：AIGC先发龙头，商业化初见规模首次覆盖上次评级：出门问问成立于2012年，以生成式AI与语音交互技术为核目标价格（港元）：心心，提供AIGC解决方案、AI企业解决方案、智能设备及其他3.68最新收盘价（港元）：配件。根据购识咨询，按收入计2022年公司MLP领域的市场份额为1.4%，位列第三，按收入计公司AIGC领域市占率为2438股票代码：9.0%，位列第一。公司在

2、2020-2022年收入稳步增长，2023年52周最高价/最低价（港元）：3.76/2.98微增1.49%至5.1亿元，AIGC收入占比提升至23.19%，达1.2总市值（亿港元）54.89亿元，同比增长195%。公司自2022年起实现经调整净利润转54.89自由流通市值（亿港元）正，2022及2023年经调整净利润分别为1.1亿元、0.2亿1，491.49自由流通股致（百万）元，随着毛利率更高的AIGC业务占比提升，盈利能力有望进一步增强。AIGC应用爆发期将至，公司有望抢占先机根据购识咨询，中国AIGC市场规模从2020年的1亿元增长到2022年的4亿元，预计到2027年，市场规模将达到3

3、26亿元，CAGR为136.3%，2027年包括下游应用的潜在市场总量将超过1000亿元人民币。AIGC作为新兴市场，当前格局不确定性较强，中国已推出超过300个处于训练或测试阶段的大模分析师：朱芸型，我们认为出门问问作为较早开展AIGC业务的公司，有望邮箱：发挥应用层的先发优势，抢占市场先机，同时AIGC也能有效SAC NO:S1120522040001赋能公司另外两块业务AI企业解决方案及智能设备。联系电话：以“序列猴子”模型为核心，AI飞轮效应初现出门问问以大模型“序列猴子”为技术基础，协助用户为不同的应用场景生成短视频、社交媒体帖子和营销材料等内容。目前，出门问问的AIGC解决方案已吸

4、引约86.5万名累计付费用户，且自解决方案推出以来已产生100多万笔付款。根据SuperCLUE2023年12月的排行榜，序列猴子在中文大模型中表现排第8位，已超过GPT-3.5Turbo，虽然距离GPT-4仍有差距，但序列猴子作为规模更小的模型，有望在商业化应用以及盈利能力上快速突破。盈利预测与投资建议公司在AIGC应用领域的先发优势显著，在行业空间快速成长下飞轮效应有望持续，预计AIGC相关服务将支撑公司业绩较快增长，同时AIGC能力提升也有望与另外两条业务线形成协同效应。我们预计公司2024-2026年营收分别为6.3/7.9/10.2亿元，归母净利润分别为-0.06/0.04/0.39

5、亿元，每股收益0.00/0.00/0.03元，对应2024年4月24日收盘价3.68港元，PS分别为7.88/6.28/4.88X（港元兑人民币汇率0.9057：1）。以我们的盈利预测计算，公司20Q25请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明#page#华西证券1证券研究银告|港股公司深度研究报告年市销率低于可比公司均值，看好其规模快速成长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示AIGC客户流失风险：人工智能监管风险；行业竞争加剧。盈利预测与估值2022A2023A2024E202520268630.35791.031018.75业收入（西万元）500.19507.0625.70号24.31%28

6、.795Yoy（s）1.37%25.495母净利润（百万元）-802.604.3039.17-669.81-5.79-142.42%YoY（%）19.83%99.28%174.24%810.33%70.33%毛利平）67.20%64.31%65.76%67.28号每股状益（元）0.00o.o8.00口.80?.800.200.07ROE（%0.110.010.011155.44126.93857.83请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明#page#华西证券证券研究银告|港股公司深度研究报告正文目录1，AIGC先发龙头，商业化初具规模.1.1.AIGC解决方案龙头，AI语音技术行业领先1.2.语