1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属与材料金属与材料 证券证券研究报告研究报告 2024 年年 04 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 金属与材料-行业专题研究:白银的时代，时代的白银 2024-04-23 2 金属与材料-行业研究周报:宏观与供应扰动共振，沪铜突破八万元 2024-04-21 3 金属与材料-行业研究周报:金价对利空钝化，涨势延

2、续 2024-04-15 行业走势图行业走势图 白银的时代，时代的白银白银的时代，时代的白银 某种程度上来说某种程度上来说白银是更复杂版本的黄金，白银是更复杂版本的黄金，金融属性和工业属性共同对其金融属性和工业属性共同对其定价定价。金银比（gold silver ratio）是通过对黄金和白银价格的比较得出的数值，用于分析金银价格的技术分析。黄金和白银近十年的价格走势趋同，黄金和白银价格上涨的幅度与发生的时间段又存在不同，这些异同点是由黄金和白银的各自属性决定的。黄金金融属性强于商品属性，白银不仅有金融属性，它的需求状况更能体现经济发展的趋势，工业属性在白银的定价模式里具有较高比重。白银市场呈

3、现出供需偏紧的态势白银市场呈现出供需偏紧的态势。白银供需端的主要矛盾是供应端受限，包括矿产银产量增长放缓和再生银供应的减少，矿产银占供给端绝大多数的供应量白银的供应一直维持在 2.5 万吨左右，矿端没有较大的增量。而需求端，工业应用占到了总需求的 50%左右。2021-2023 年，白银供需缺口持续存在，缺口量达 1591，7393，4419 吨，需求的主要变化来源于工业应用的扩展和投资需求的增加。白银的工业需求从 2020 年的 1.59 万吨增长至 2023 年的2.04 万吨，其中光伏需求从 2020 年的 0.26 万吨增长至 2023 年 0.60 万吨。金银比金银比下行驱动主要来自

4、于经济复苏或货币总量扩张。下行驱动主要来自于经济复苏或货币总量扩张。回顾历史上金银比出现大幅变化时期，在经济放缓且美联储开始放宽货币政策时，黄金表现显著优于白银，金银比大幅上升；在宽松货币政策推出一段时间后的经济复苏期，白银表现显著优于黄金，金银比大幅下降。此外，在美联储两轮的量化宽松期，货币总量扩张推升通胀预期，金银比显著下行。当前金银比达到当前金银比达到 90 左右左右的历史高点的历史高点，白银的价格，白银的价格或或被被显著显著低估。低估。历史上，金银比超 90 的情况仅出现了几次，通常与特定的地缘政治情况或经济环境有关。例如，1991-1992 年间地缘政治紧张和去年 9 月的降息潮都影

5、响了金银比。从历史角度来看，金银比的平均水平在 40:1-50:1 之间。随着经济活动的逐步恢复和市场情绪的变化，金银比有望得到调整，预示着未来白银价格的潜在上涨空间。建议关注：盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。风险风险提示提示：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，黄金矿山项目投产不及时风险，白银价格承压风险。-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2023-042023-082023-12金属与材料沪深300 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.金银比复盘金银比复盘.4 1.1.金银比基本介绍

6、.4 1.2.白银和黄金锚点的不同.4 1.3.历史金银比变化情况.5 1.4.历史上金银比修复行情.5 1.5.M2 货币量及美国财政赤字对金银比的影响.8 1.6.市场情绪和金银比.9 1.7.影响金银比变动的主要因素.9 2.相关标的相关标的.10 2.1.盛达资源.10 2.2.兴业银锡.12 2.3.银泰黄金.13 3.当前金银比所处的阶段以及后市展望当前金银比所处的阶段以及后市展望.15 4.风险提示：风险提示：.16 图表目录图表目录 图 1：白银供应端情况.4 图 2：白银需求端情况.4 图 3：黄金现货价格，白银现货价格以及金银比走势.5 图 4：1993-1998 金银比和