1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 太极集团太极集团(600129)改革成果已显，盈利能力仍具提升空间改革成果已显，盈利能力仍具提升空间 太极集团首次覆盖报告太极集团首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)唐玉青唐玉青(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38675855 021-38031031 证书编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123070133 本报告导读：本报告导读：公司为全产业链布局的老牌药企，国药入驻混改注入新活力，近两年盈利能力显著改公司为全产业链布局的老牌药企

2、，国药入驻混改注入新活力，近两年盈利能力显著改善，净利率仍具提升空间；加大营销、挖掘核心产品新属性，有望赋能业绩高增长。善，净利率仍具提升空间；加大营销、挖掘核心产品新属性，有望赋能业绩高增长。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司是布局医药全产业链的老牌药企，以现代中药制造为主，辅以化药和商业，深耕市场多年，品牌知名度高。我们预测 2024-2026 年 EPS 为 1.94/2.45/3.02 元，参考可比公司估值，给予2024 年 PE 25X，对应目标价 49.42 元，首次覆盖，给予“增持”评级。国药混改成果已显，盈利能力显著提升，但净利率仍

3、具提升空间。国药混改成果已显，盈利能力显著提升，但净利率仍具提升空间。2010-2020 年间净利率基本为负，盈利能力欠佳。2020 年国药集团成为实控人，重构管理团队，聚焦中药主业，剥离部分业务，经历了 2021 年清退调整，2022 年扣非净利率扭负为正，2023 年延续增长态势，盈利能力显著提升。尽管有所改善，但净利率一方面与较高的毛利率不匹配，另一方面与较高的工业收入比例不匹配（工业净利率较商业更高），考虑到费用率仍有较大优化空间，我们预计未来 2-3 年内净利率水平仍有明显提升空间。核心产品强化营销、精准定位，持续拓展适应症探索新增长空间，业绩放核心产品强化营销、精准定位，持续拓展适

4、应症探索新增长空间，业绩放量未来可期。量未来可期。中药品牌效应明显，强者恒强，流量分散时代很难再重新打造新的大品牌，老牌品种仍占据市场主要份额。太极集团深耕市场多年，品牌认可度较高，国药入驻混改后进一步加大营销，强化学术支持与适应症的拓展，边际成本低而边际效用高。核心品种急支糖浆和藿香正气口服液具有多年的销售历史，近两年销售额高增长彰显营销效果，后续持续加大营销叠加拓展新适应症、挖掘新成长空间，业绩放量未来可期。催化剂：催化剂：核心产品销量提升，营销持续加码，新产品持续落地 风险提示：风险提示：成本上涨风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 202

5、3A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 14,127 15,623 18,172 20,612 22,692(+/-)%16%11%16%13%10%经营利润（经营利润（EBIT）769 1,281 1,437 1,754 2,108(+/-)%560%67%12%22%20%净利润（归母）净利润（归母）354 822 1,083 1,365 1,680(+/-)%168%132%32%26%23%每股净收益（元）每股净收益（元）0.64 1.48 1.94 2.45 3.02 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.30 0.39 0.49 0.60 利润率和估值指标利

6、润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)5.4%8.2%7.9%8.5%9.3%净资产收益率净资产收益率(%)11.5%22.7%24.1%24.5%24.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.8%13.4%13.7%14.7%15.5%EV/EBITDA 15.65 16.20 11.14 8.70 6.72 市盈率市盈率 53.00 22.85 17.35 13.76 11.18 股息率股息率(%)0.0%0.9%1.2%1.5%1.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：49.42 当前价格：33.