1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022024 4年年0404月月2 26 6日日宋城演艺宋城演艺（300144.SZ）财报保留事项摘除财报保留事项摘除，新建项目构筑成长空间，新建项目构筑成长空间公司研究公司研究 深度报告深度报告 社会服务社会服务 演艺演艺投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹0755-821508090755-82132098010-880053770755-S0980511040003S0980513100003S0980521120002请务必阅读正文之后的

2、免责声明及其项下所有内容投资逻辑投资逻辑“旅游演艺旅游演艺+主题公园主题公园”行业：行业：1）2023年来国内旅游客流持续复苏，中旅院预计2024年国内游人数较2023年+20%，出游景气良好，从而为游园观演提供良好客流基础。2）2023年旅游演艺项目丰富带动客流增长超过2019年（总场次恢复好于客流），但不同项目经营表现加速分化。3）文旅出圈带动、景区评定新规等为旅游演艺后续丰富提供基础，但消费渐进复苏下，项目能否兼顾商业性和艺术性成制胜关键，未来更考验其产品、运营和营销能力。4 4）国外借鉴：日本消费承压国外借鉴：日本消费承压3030年年，强强IPIP主题公园客流和经营表现逆势有支撑主题公

3、园客流和经营表现逆势有支撑。1990-2019年东京迪士尼客流CAGR稳定增长3%，客单价提升，营业利润率持续改善，股价1996年底上市以来上涨12倍。宋城演艺：全国扩张的宋城演艺：全国扩张的“主题公园主题公园+旅游演艺旅游演艺”龙头龙头，与时俱进与时俱进“造项目造项目”和和“改项目改项目”能力均突出能力均突出。公司民企机制灵活，相对“小投入，高盈利”，打破非国有主题公园在资本、土地等方面的瓶颈，确立“主题公园+旅游文化演艺”的发展模式。2010年创业板上市后全国扩张，目前公司在全国范围内拥有10个自营项目（含佛山、西塘，不含珠海）和5个轻资产项目。立足全产业链布局，公司过往发展中既有开业一炮

4、而红的成功案例，也有开业初期相对平平，但经过公司成功改造后能逐步赢得市场龙头地位的经典案例（桂林、西安等），验证公司与时俱进“造项目造项目”和和“改项目改项目”的卓越能力的卓越能力！2019年，公司旅游演艺主业收入22.3亿元，归母业绩10.4亿元，系杭州、丽江、三亚等三大核心项目贡献。2023年因花房减值拖累亏损，演艺主业盈利8.29亿元，较2019年恢复近8成，主要系核心项目3月复园，新项目爬坡期亏损。成长逻辑：商业模式成长逻辑：商业模式&现金流良好现金流良好+未来未来2 2-3 3年相对确定性成长年相对确定性成长，横向对比有优势横向对比有优势。1 1）商业模式优良商业模式优良，轻重结合扩

5、张轻重结合扩张，现金流良好：现金流良好：2019年/2023年经营净现金流15.7亿/14.19亿元，2023年末货币资金及交易性金融资产32.92亿，未来成熟项目稳定现金流有望助力分红提升。2 2）未未来来2 2-3 3年年，二轮项目开始进入盈利释放期二轮项目开始进入盈利释放期，横向对比有优势：横向对比有优势：2024-2026年系公司第二轮扩张项目逐步贡献利润的核心周期。综合存量剧院翻倍+新项目逐步爬坡贡献+经营效率优化，我们预计我们预计20252025年年自营项目自营项目（不含理财和轻资产等）有望较有望较20192019年业绩增年业绩增5555-8080%，项目整体成熟期有望项目整体成熟

6、期有望较较1919年增增年增增7979-118118%。轻资产三峡和延安项目也有望助力近几年归母业绩增长。中线来看，若部分兼顾轻资产中线贡献，未来成熟期演艺主业盈利贡献仍有望较2019年可比增长55-86%左右。3）未来自营和轻资产项目仍不排除进一步外延扩张，且集团海外等项目未来有望由上市公司托管，带来一定潜在增量看点。4）20232023年公司新一轮股权激励方案出台年公司新一轮股权激励方案出台，未来不排除更趋职业经理人化，全面激发主观积极性。前期制约因素逐步解决前期制约因素逐步解决。2023年3月花房问题致公司2022年财报带保留事项。目前，花房2023年年报经审计无保留意见，静待复牌中。宋