1、 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 公司深度公司深度 2 2024024 年年 0404 月月 2121 日日 昆药集团昆药集团(600422)买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）华润赋能初见成效，聚焦银发经济潜力可期 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘闯 S1350524030002 华润入主融合顺利，五年战略规划谱写新篇章。1）2023 年 1 月昆药集团正式完成董监事会改组，华润三九成为公司控股股东，由原华润三九 OTC 事业部总经理颜炜担任副董事长、党委书记及总裁。公司 2023 年 9 月启动营销组织变革、形成三大核心事业部（777/昆中药 1381/KPC1951）

2、，业务战略明晰。2）公司制定五年（2024 年-2028 年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。通过内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元，致力于成为银发健康产业第一股。深耕三七产业链，战略定位银发经济。公司以三七产业链（血塞通）为核心，持续构建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理平台。1）血塞通软胶囊为心脑血管中成药大单品，公司瞄准银发群体，全力开拓 OTC 渠道，同时加速与华润圣火融合发展，带动口服剂市占率进一步提升。2）注射用血塞通作为 K

3、PC1951 核心品种，经历多个省级联盟集采，目前销量已企稳回升，院内基本盘稳固。六百余年昆中药，打造精品国药领先者。公司深入挖掘“昆中药 1381”老字号品牌价值，品种丰富且矩阵鲜明，公司将重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心品种，同时加大品牌投入、并通过三九商道平台和昆药商道建设，加快终端渠道覆盖，未来清肺化痰丸、止咳丸、口咽清丸等二线高增长品种潜力可期。盈利预测与估值：昆药与华润三九融合顺利推进，随着公司五年战略发展规划落地，公司未来发展兼具较高的确定性与较好的成长性。我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.02亿元、7.44 亿元、9.30 亿元，增速分别为

4、35.33%、23.61%、24.97%，当前股价对应的 PE 分别为28x、23x、18x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：中药行业政策风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；原材料价格波动风险 市场表现：市场表现：相关研究相关研究 股价数据：股价数据：2 2024024 年年 4 4 月月 1919 日日 收盘价（元）21.39 年内最高/最低（元）24.61/15.60 总市值（亿元）162 盈利预测与估值盈利预测与估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业总收入（百万元人民币）8,282 7,703

5、8,608 9,746 11,111 同比增长率（%）0.35%-6.99%11.74%13.23%14.01%毛利率（%）41.5%44.8%46.1%48.0%49.7%归母净利润（百万元人民币）383 445 602 744 930 同比增长率（%）-24.5%16.0%35.3%23.6%25.0%每股收益（元人民币/股）0.51 0.59 0.79 0.98 1.23 ROE（%）7.7%8.4%10.2%11.2%12.3%市盈率 42 36 28 23 18 请务必仔细阅读正文之后的免责声明-29%-14%0%14%29%43%2023-042023-082023-12昆药集团沪

6、深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共 18 页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 公司为老牌中药企业，聚焦银发健康产业，在华润入主后开启成长新动能。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.02 亿元、7.44 亿元、9.30 亿元，增速分别为35.33%、23.61%、24.97%，当前股价对应的 PE 分别为 28x、23x、18x。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设 1.口服剂：我们预计口服剂 2024-2026 年收入增速分别为 22%/24%/24%，基于 1）血塞通系列口服产品 23 年凭借“强品牌+强学术”的市场策略销售额增长达