1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海电影上海电影（601595）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 04 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/影视院线 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 28.7 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)448.20 流通A股股本(百万股)448.20 A 股总市值(百万元)12,863.34 流通A股市值(百万元)12,863.34 每股净资产(元)3.67 资产负债率(%)40.21 一年内最高/最低(元)42.33/17.44 作

2、者作者 孔蓉孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 曹睿曹睿 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523020003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 影业为基影业为基 IP 为翼，集团赋能发展可期为翼，集团赋能发展可期 公司背景：“电影发行放映公司背景：“电影发行放映+大大 IP 开发运营开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP 业务助力收入增量业务助力收入增量 上海电影正式成立于 2012 年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。2023 年收购上影元 51%股权，获得了 60 个经典动画

3、及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大 IP 开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大 IP 开发。电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕发行板块加码精品、深耕 IP 内容内容 票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与 IP 内容开发创作，后

4、续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。大大 IP 开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升 ARPU；衍生品板块；衍生品板块填补国风内容填补国风内容 IP 品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块 IP美陈效果吸睛，美陈效果吸睛，AI 技术融入文商旅业态技术融入文商旅业态 授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下 IP授权业务潜力有望进一步释放；

5、游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9 亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且 IP 内容上卡位稀缺国风内容 IP 衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大 IP 品牌影响力，提升粉丝对 IP 的认同感，提高 IP 消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”，AI 新技术与 IP 产业链形成合力。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 预计公司 2023/2024/2025

6、 年营收分别为 7.91/10.22/12.16 亿元，归属母公司净利润为 1.24/2.18/3.24 亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大 IP 开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险风险提示提示：IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；IP 授权游戏的流水分成比例不及预期的风险；23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 23 年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2