1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 安井食品安井食品(603345)公司研究公司研究/公司深度公司深度 速冻龙头锐意进取，预制菜接棒成长速冻龙头锐意进取，预制菜接棒成长 安井食品首次覆盖报告安井食品首次覆盖报告 核心观点核心观点 公司公司：速冻龙头管理高效，锐意进取速冻龙头管理高效，锐意进取 公司成立二十余载，收入及业绩均取得亮眼成就。复盘发展历程，公司管理能力和执行力突出，能够拥抱行业趋势，经营策略积极有为。业务：业务：三路并进三路并进，BC 兼顾兼顾 1）主业：火锅料结构升级引领，米面聚焦差异化。）主业：火锅料结构升级引领，米面聚焦差异化。公司火锅料布局较早，龙

2、头地位稳固。近年来公司持续推新，锁鲜装 4.0 市场反馈良好，丸之尊 2.0 放量可期，烤肠系列等亦有望成为新增大单品。米面行业步入成熟期，公司在区域市场和选品上保持差异化战略，有望依托渠道优势实现错位竞争。2）预制菜：三箭齐发，开启第二增长曲线。）预制菜：三箭齐发，开启第二增长曲线。2022 年预制菜市场规模约 4196 亿元，19-22 年 CAGR 达 19.6%，B 端降本增效为核心诉求。公司采取“自产+并购+贴牌”三种模式并进，产品已覆盖火锅周边食材、水产预制菜、调理类等多品类，复用传统渠道并积极拓展新渠道，公司菜肴制品 2023 前三季实现收入 31.1亿元，同增 47.5%。竞争

3、力竞争力：产品力产品力+渠道渠道+供应链供应链三箭合璧三箭合璧，夯实优势，夯实优势 1）单品打造能力优秀）单品打造能力优秀。公司新品研发能力领先，战略大单品矩阵打磨日臻完善，以点带面拉动其他单品销售增长形成规模效应。2）渠道渠道网络网络建设建设完善。完善。公司以高精细度“贴身支持”模式服务客户，通过订货会、门头布置、营销活动等多种方式赋能经销网络建设，并针对区域市场完善程度因地制定渠道策略，有效强化经销商规模，助力终端全国化扩张。3）完备供应链助力完备供应链助力效率提升效率提升。“销地产”模式通过重要销区就地设厂，优化运输成本，2018-2022年物流费用率从 3.5%下降至 2.0%。投资建

4、议投资建议 公司菜肴制品“三箭齐发”策略，有望带动菜肴板块放量，盈利端有望随新增产能落地、自产率提升而逐步改善，我们预计 23-25 年公司营收 146.23/174.85/208.90 亿元，同比+20.0%/19.6%/19.5%，预计 23-25 年 EPS 分别为 5.23/6.35/7.62 元，对应 2024/4/22 收盘价 PE 分别为 16x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1

5、2,183 14,623 17,485 20,890 年增长率（%）31.4%20.0%19.6%19.5%归属于母公司的净利润 1,101 1,533 1,863 2,234 年增长率（%）61.4%39.2%21.6%19.9%每股收益（元）3.89 5.23 6.35 7.62 市盈率（X）41.61 16.22 13.34 11.13 净资产收益率（%）9.4%11.8%12.6%13.1%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2024年年04月月22日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：食品饮料食品饮料 日期：日期：yxzqdatemark 分

6、析师：分析师：汪玲汪玲 E-mail： SAC编号：编号：S1760524030002 分析师：分析师：夏明达夏明达 E-mail： SAC编号：编号：S1760523080004 基本数据基本数据 04 月 22 日收盘价(元)84.77 12mthA股价格区间(元)68.57-173.90 总股本(百万股)293.29 无限售 A 股/总股本 100.00%流通市值（亿元）248.63 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：预制菜新规颁布，行业迎规范化发展 2024年 03月 24 日 -60%-44%-28%-12