1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 黑猫股份黑猫股份(002068)(002068)积极转型碳基新材料的炭黑龙头积极转型碳基新材料的炭黑龙头 投资要点：投资要点：2001 年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。公司公司已已成成为国内产能最大的炭黑企业为国内产能最大的炭黑企业 公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有 8 个国内生产基地，114 万吨/年炭黑产能

2、，乌海基地另有 12 万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7 万吨导电炭黑、8 万吨煤系针状焦及 5000 吨碳纳米管规划产能正有序推进。炭黑炭黑行业集中化、差异化行业集中化、差异化发展存在必要性发展存在必要性 炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业 CR5 超过 90%，我国炭黑产业集中度仅约 40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同

3、质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。打造打造锂电级导电炭黑等锂电级导电炭黑等碳基新材料平台碳基新材料平台 导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2 万吨，计划 2.5 万吨）和美国卡博特（在建 1.5 万吨）居主导地位。公司已具备 1 万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022 年公司在内蒙和江西规划 5/2 万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了 5000 吨碳纳米管和 8 万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们

4、预计公司 2024-26 年收入分别为 100/103/114 亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为 3.2/4.4/5.7 亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS 分别为 0.43/0.59/0.76 元。2024 年可比公司平均 PE为 17 倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应 2024年目标价格为 9.37 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险 财务数

5、据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）9893 9451 9993 10265 11423 增长率（%）24.75%-4.47%5.73%2.72%11.28%EBITDA（百万元）436 211 1272 1482 1698 归母净利润（百万元）9-243 316 435 567 增长率（%）-97.95%-2,845.40%229.91%37.89%30.23%EPS（元/股）0.01-0.33 0.43 0.59 0.76 市盈率（P/E）717.2-26.1 20.1 14.6 1

6、1.2 市净率（P/B）1.9 2.1 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 26.6 50.1 7.0 5.6 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 24 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 24 日 行行 业：业：基础化工基础化工/橡胶橡胶 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：8.46 元 目标价格：目标价格：9.37 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)741.41/734.71 流通 A 股市值(百万元)6,215.67 每股净资产(元)4.07 资产负债率(%)60.08