1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 爱美客爱美客(300896 CH)用科技成人之美用科技成人之美 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):415.80 2024 年 4 月 23 日中国内地 化妆品化妆品 把握医美长期向上方向，看好国产龙头厂商引领细分市场增长红利把握医美长期向上方向，看好国产龙头厂商引领细分市场增长红利 医美支出与居民收入预期存在一定相关性，但海内外医美上游厂商增长节奏却并不同频。追求健康与美丽是人类永恒的话题，我们更看重国产厂商实力提升、技术进步，以优质供

2、给正向引领细分市场需求释放，持续演绎进口替代。爱美客秉持“用科技成人之美”的宗旨，持续前瞻洞察需求、提供流量型+心智型+高附加的产品矩阵、产品力与渠道力兼具，有望持续把握细分市场增长红利。我们判断嗨体系列有望维持较快增长，双生系列将接力新成长曲线。后续新宝尼达/肉毒/减重/胶原/光电/护肤等管线潜力释放亦可期。预计 24-26 年 EPS11.88/15.56/19.42 元，可比公司 24 年 Wind 一致盈利预测 PE34 倍，考虑到公司医美产品管线齐全、渠道能力较强，给予 24 年 35倍 PE，目标价 415.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。把握医美行业长期方向：需求提升与供给扩

3、容的共振把握医美行业长期方向：需求提升与供给扩容的共振 中国医美市场渗透率仍处提升期，合规供给有序扩容有望不断开辟增量市场：1）材料多元化，从玻尿酸到再生针剂、重组胶原；2）部位精细化：新产品/新适应症正向挖潜消费者细分需求；3）诊疗综合化：厂商联合机构为求美者提供多产品联动的综合解决方案。按不同消费力人群增长潜力拆分，我们预计 2030 年中国医美终端市场总消费金额超 6000 亿元（对应上游出厂规模超 1600 亿）。按上轮廓/中面部/下轮廓/颈部/眼周/口周/皮肤管理主流部位拆分，我们预计仅上述市场至 2030 年合计规模约 1200 亿，而应用在颅顶/耳廓/手部/身体等精细化/创新性产

4、品的潜能可能被低估。爱美客：爱美客：前瞻洞察市场需求，大单品持续孵化前瞻洞察市场需求，大单品持续孵化 公司率先以嗨体颈纹针切入差异化细分市场，嗨体熊猫针/冭活泡泡针分别聚焦眼周及水光市场，产品矩阵持续丰富。嗨体品牌价值日益增长，我们预计嗨体系列仍处于成长阶段。再生针剂濡白天使增长迅速，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点；濡白+如生双生系列产品组合打造深层骨相支撑+浅层平铺的全脸抗衰综合解决方案，有望接力新一轮成长曲线。新宝尼达/肉毒/减重/胶原/光电/护肤等管线储备丰富，潜力待释放。销售渠道奠基，研发实力提供源动能销售渠道奠基，研发实力提供源动能 直销助新品孵化，经销助销售放量，23 年末

5、公司直销+经销覆盖约 7000 家机构，较卫健委 24 年 1 月公示的全国 1.8 万家医美机构有较大提升空间。区域上，华东华北市场收入占比过半，其他区域尚待深耕。公司强化国内市场营销体系建设，依托全轩学苑，赋能医生，提供全方位、全周期支持服务。公司重研发创新，高素质研发团队及行业领先技术提供创新动力。风险提示：新品获批较慢、市场竞争加剧、消费力较弱。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8

6、249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)415.80 收盘价(人民币 截至 4 月 22 日)283.54 市值(人民币百万)61,347 6 个月平均日成交额(人民币百万)881.21 52 周价格范围(人民币)266.80-549.00 BVPS(人民币)29.34 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)1,939 2,869 3,991 5,297 6,629+/-%33.91 47.99 39.07 32.74 25.14 归属母公司净利