1、煤炭煤炭/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 新集能源新集能源（601918.SH）2024 年 04 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（上调上调）日期 2024/4/19 当前股价(元)9.16 一年最高最低(元)9.80/4.04 总市值(亿元)237.29 流通市值(亿元)237.29 总股本(亿股)25.91 流通股本(亿股)25.91 近 3 个月换手率(%)112.26 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 煤电一体化稳定性，有望比肩长电及 神 华 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.4.11 全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大公司信

2、息更新报告-2024.3.21 煤质提升致售价上涨，煤电一体化构建盈利稳定公司三季报点评报告-2023.10.23 深度系列二深度系列二：完全煤电一体完全煤电一体可期可期，或或比肩长江电力比肩长江电力 公司深度报告公司深度报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 完全煤电一体可期，或比肩长江电力完全煤电一体可期，或比肩长江电力。上调至上调至“买入买入”评级”评级 公司加速推进煤电一体化布局，在原本煤炭高比例年度长协带来的业绩稳定性基础上，有望实现业绩的更高稳定性。我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 24.4/27.1/31

3、.9 亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%，EPS 分别为 0.94/1.04/1.23 元，对应当前股价 PE 分别为 9.7/8.8/7.4 倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升。上调至上调至“买入买入”评级”评级。煤炭业务：煤炭业务：年度长协占比高，稳定盈利的压舱石年度长协占比高，稳定盈利的压舱石 公司煤矿核定产能 2350 万吨，各矿井可采年限均超 50 年，当前年度长协煤占比约 85%，煤炭业务收入具有较高的稳定性和可持续性。与可比公司横比，公司充分享受安徽省长协价格相对较高的优势，吨毛利维持在

4、200 元水平，盈利稳定性更加突出。随着煤价趋于平稳，供需矛盾缓解，人工成本的增长将更加良性，煤炭业务盈利能力或更加稳健。电力业务：电力业务：火电火电装机容量高增长，增厚业绩未来可期装机容量高增长，增厚业绩未来可期 未来三年电力业务进入高速发展期，4 座在建控股电厂合计装机容量 5960MW，是目前在产控股电厂装机容量近 3 倍，其中利辛电厂二期有望于 2024 年 10 月投运，其余电厂将于 2026 年中投运，2027 年公司可实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应 2023 年销量，内销煤占比有望提升至 94%，参控股电厂煤炭消耗占比 110%。公司电力业务具有煤炭成本稳定和电价高的

5、优势，当前利辛电厂一期盈利能力稳定，电价体制改革落地后，2023 年度公司度电毛利达到 0.093元，为历史最高水平，配合 5200 小时/年的利用小时数，公司电厂效益显著。我们认为，随着在建电厂投运，公司将实现煤电一体化，业绩稳定性显著提升，并有望复制现有电厂盈利模式，贡献显著的业绩增量，兼具稳定性及成长性。煤电一体化加快布局，成长与未来稳定性助力提估值煤电一体化加快布局，成长与未来稳定性助力提估值 煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内

6、销煤，电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂 ROE 高于公司整体 ROE，且运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，对比中国神华，公司年度长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩甚至超过中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保