1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 04 月 22 日 增持增持（首次首次）业绩高增长业绩高增长，经营态势向好经营态势向好 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：当前股价：16.38 元 公司公司围绕核心的高压开关业务，拓展多门类相关一次产品，形成了一次设备领围绕核心的高压开关业务，拓展多门类相关一次产品，形成了一次设备领域比较齐备的产品系列。域比较齐备的产品系列。同时同时，公司较早开始，公司较早开始积极布局中压配网积极布局中压配网领域，产品覆领域，产品覆盖更宽更可持续。过去盖更宽更可持续。过去几年几年，公司经营公司经营反转，并且保持着优秀的经营质量。公反转，并且保持着优秀的经营质量。

2、公司司有望享受特高压与高压电网建设的红利有望享受特高压与高压电网建设的红利，配网配网领域领域投资加速也将投资加速也将带来弹性带来弹性。围绕高开开关，形成一次围绕高开开关，形成一次领域领域解决方案解决方案。公司历史积累深厚，有国家认定企业技术中心，建立了交直流、全系列、全电压等级开关设备科技研发体系，围绕优势的开关产品，公司形成了包括高压与中压开关、GIS 与 GIL、隔离开关、绝缘、互感器等一次解决方案。同时，公司通过内生发展与整合，构建了配电网产品体系与比较立体的市场服务体系。公司很早就开始海外业务拓展，已出口六十多个国家和地区。2023 年业绩分析。年业绩分析。公司 2023 年收入、归母

3、净利、扣非净利 110.8、8.16、8.07 亿元，分别同比增长 19.4%、284.5%、303.7%。公司高压板块业务增长 24%，国际板块大幅增长 261%，配网业务同比略降。公司 23 年净利率较上年提升 5 pcts，主要系公司收入结构变化、配网利润率大幅提升等。公司经历行业波动后资本开支趋于保守，2017 年之后固定资产净值持续下降，保持着优秀的经营质量，近几年赊销比显著下降，目前在手净现金 50 亿元。公司公司总体经营向好总体经营向好。公司 2023 年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占率 7.3%排名第 2，其中组合电器、断路器市占率分别 22%、29

4、%排名第 1，隔离开关 14%，市占率居前。总体看，公司高压开关类产品行业地位居前。报表端，公司 2023 年底合同负债 12.5 亿元，同比+75.43%，印证经营态势良好。行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。公司公司在在高压高压电网电网与中压配网与中压配网业务业务方面方面有弹性有弹性。公司高压开关类产品最齐备，业务占比也比较高，如果高压/超高压电网建设加速，或特高压交流加速，公司经营弹性会比较

5、大。同时，公司配网业务板块在整合天灵等公司后规模更大，如果配网行业发展加快，公司受益可能也会比较显著。投资建议：投资建议：公司有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续；估算公司 2024、2025 年归母净利润为 11.57、14.94 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：电力电力建设不及预期、公司建设不及预期、公司中标情况中标情况不及预期、不及预期、海外业务进展风险海外业务进展风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)9274 11077 12899 16085 18575 同比增长 0%

6、19%16%25%15%营业利润(百万元)324 1000 1444 1869 2201 同比增长 179%209%44%29%18%归母净利润(百万元)212 816 1157 1494 1758 同比增长 200%285%42%29%18%每股收益(元)0.16 0.60 0.85 1.10 1.30 PE 104.8 27.2 19.2 14.9 12.6 PB 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券、截至 20240419 基础数据基础数据 总股本（百万股）1357 已上市流通股（百万股）1357 总市值（十亿元）22.2 流通市值（十亿元）22.2 每股