1、公 司 研 究 2024.04.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 锦 泓 集 团（603518）公 司 深 度 报 告 创造“锦”彩、大展“泓”图，中高端女装龙头势能向上业绩释放 分析师 陈佳妮 登记编号：S1220520080002 联系人 廖捷 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 非运动服装 最新收盘价(人民币/元)10.69 总市值(亿)(元)37.10 52 周最高/最低价(元)12.20/8.03 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 国内领先的多品牌时装集团国内领先的多品牌时装集团。公司成立于 1997 年，旗下拥

2、有 TEENIE WEENIE（中高端的新复古学院风格标志性品牌）、VGRASS（中国高端女装领导品牌）、元先（中国文化元素特征的高端精品品牌）三大品牌，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。创始人王致勤、宋艳俊夫妇为实控人，股权结构较稳定合计持股达 33.3%；管理层行业经验丰富，员工持股计划绑定优秀人才。2023 年公司在消费复苏背景下，持续强化自身品牌力、商品力和零售力，全年预计实现利润 2.85-3.08 亿元，同比增长 299%-330%，业绩反弹明显。女装市场规模大但竞争女装市场规模大但竞争激烈激烈，中高端女装以独特定位为重要竞争要素，中高端女装以独特定位为重要竞争要素。疫情前中国女装行

3、业规模保持稳步增长，且规模在服装细分品类中占比最大，但多年来女装品牌 CR5/CR10 维持 5%/8%左右水平。其中中高端与大众女装品牌核心竞争力不同，中高端女装品牌更迭较为频繁，品牌需要建立起支撑差异化定位的全套商业模式，在消费者心中建立独特品牌心智。TEENIE WEENIETEENIE WEENIE：学院风标志性品牌，发力线上品牌势能向上：学院风标志性品牌，发力线上品牌势能向上。品牌以卡通熊为独特 IP 定位新复古学院风，形成差异化市场竞争。产品围绕学院风差异化定位不断推陈出新，逐步拓展多场景多业务；营销端 IP 授权提升品牌力，积极加强同明星和 KOL 合作；渠道端线上打造电商方法论

4、提升竞争力，线下逐步发力加盟业务。品牌势能向上有望保持较快增长速度。VGRASSVGRASS：定位高端女装，融入云锦文化打造东方女性之美：定位高端女装，融入云锦文化打造东方女性之美。产品端坚持连衣裙之王品牌战略，高端面料融入云锦文化元素；渠道端线下业务逐步恢复，积极推动线上渠道转型；营销端搭建社交媒体矩阵，品牌代言人强势宣传。我们认为 VGRASS 深耕国内高端女装多年，有望保持稳健增长。集团化管理整合资源，提质增效强化整体竞争力。集团化管理整合资源，提质增效强化整体竞争力。公司借力大数据实现全链路数智化管理，同时在设计研发、面料采购、生产供应商以及销售渠道方面实行资源共享，充分利用公司资源优

5、势。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为多品牌时装集团，旗下品牌形成金字塔式立体矩阵布局。我们认为 TEENIE WEENIE 差异化品牌定位势能向上，VGRASS融入中华文化元素有望稳健增长，元先品牌提炼云锦内涵发力线上有望实现高增；叠加集团整合资源提质增效强化竞争力，收入和业绩有望稳步增长。我们预计 2023-2025 年公司将实现归母净利润 3.0、3.7、4.5 亿元，当前股价对应 24 年 PE 为 10.0 x。我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：品牌变革不及预期；行业竞争加剧；终端销售疲软的风险 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 20

6、23E 2024E 2025E 营业总收入 3899 4528 5080 5608(+/-)%-9.83 16.13 12.17 10.40 归母净利润 71 296 372 450(+/-)%-68.12 314.89 25.71 20.76 EPS(元)0.25 0.85 1.07 1.30 ROE(%)2.31 8.81 9.96 10.71 PE 26.80 12.52 9.96 8.25 PB 0.75 1.10 0.99 0.88 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-23%-13%-3%7%17