1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 PCB 2024 年年 04 月月 22 日日 胜宏科技（300476）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）AI 算力算力+汽车双轮驱动汽车双轮驱动，PCB 龙头扬帆起航龙头扬帆起航 目标价：目标价：37 元元 当前价：当前价：26.14 元元 厚积薄发厚积薄发成成 PCB 龙头龙头，AI 算力算力+汽车双轮驱动进入发展新纪元汽车双轮驱动进入发展新纪元。公司成立于2006 年，2015 年在创业板上市，主要产品为双面

2、板、多层板（含 HDI）等。经过多年发展公司 2022 年营收突破 11 亿美金，位列全球 PCB 企业 24 名，内资第 5 名，23 年公司收购 PSL 股权补足软板能力综合实力进一步增强。AI 算力、汽车是 PCB 行业增速最快的子行业，公司在数通和汽车领域服务头部客户，具备完善产品布局，AI 算力+汽车双轮驱动公司进入发展新纪元。算力算力：AI 算力需求爆发算力需求爆发 PCB 迭代升级，服务头部客户享受发展红利迭代升级，服务头部客户享受发展红利。PCB 对服务器的性能提升起到关键作用，AI 服务器 PCB 量价齐升。量升量升：与传统服务器相比，AI 服务器增加了 GPU 模组、OAM

3、 加速卡、Switch 交换层等增量PCB 需求；价升价升：PCB 材料升级&加工难度升级（HDI 渗透率提升）带来价值量提升。根据 Prismark 数据 2026 年全球服务器 PCB 市场空间有望达到 124.9亿美金，20212026 年 5 年 CAGR 9.87%。在服务器 PCB 领域公司前瞻布局，拥有客户、产品布局、制造能力（HDI）、海外布局等优势：（1）客户客户方面看算力供需两端头部玩家为北美巨头，公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科等达成合作关系（2）产品布局产品布局上公司已推出高阶 HDI、高频高速 PCB 等多款 AI 服务器相关产品，已实现 5 阶 20 层 H

4、DI 产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶 HDI 产品的研发认证（3）制造能力）制造能力上看 AI 服务器材料&加工难度进一步升级，AI 服务器 HDI 需求量提升，公司前瞻布局 HDI 领域，2019 年 HDI 一期工厂投产，2023 年布局 14 层 Anylayer HDI 板工艺，目前实现 5 阶 20 层 HDI 产业化作业（4）海外产能布局）海外产能布局方面，为顺应全球化发展趋势，公司 2024 年 3 月布局泰国、越南产能，有望充分享受行业发展红利。汽车汽车：电动化智能化驱动公司汽车：电动化智能化驱动公司汽车 PCB 业务上行业务上行。电动化、智能化大势所趋，带动

5、汽车 PCB 市场增长，根据 Trendforce 预测 20222026 年汽车 PCB 市场有望由 92 亿美金增长至 145 亿美金，4 年 CAGR 12%。公司是全球最大电动汽车客户的 TOP2 PCB 供应商，销售额逐年增长；截至 2023 年公司已经引进多家国际一流的车载 Tier1 客户（如 Bosch、Aptiv、Continental、Harman 等）；目前产品广泛应用于 ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inverter、OBC 和刹车系统等部件的安全件 PCB，同时供应车灯、智能驾驶 ADAS、自动驾驶运算模块（多阶 HDI）、车身控制模组（1 阶 HDI

6、）和新能源车的三电系统用 PCB。补充软板能力成长空间进一步打开补充软板能力成长空间进一步打开。2023 年 12 月公司完成 PSL 100%股权收购并间接持有 MFSS 及其子公司 100%股权。MFS 的产品覆盖软板、硬板、软硬结合板，下游覆盖汽车、医疗、工业三大附加值最高的潜力行业，维胜业务有望与公司现有业务产生协同作用、快速落地海外产能及全球化战略布局。盈利预测及盈利预测及投资建议：投资建议：AI 算力+汽车驱动 PCB 行业新一轮增长，公司是内资PCB 龙头，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 12.35/15.87/18