1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 高途集团高途集团(GOTU US)线上线下全面布局，多元创新开拓新篇线上线下全面布局，多元创新开拓新篇 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):8.56 2024 年 4 月 21 日美国 职业教育职业教育 国内国内 K12 在线教育龙头之一在线教育龙头之一，业务有望进入稳健增长新阶段业务有望进入稳健增长新阶段 高途成立于 2014 年，曾是国内首个实现规模化盈利的 K12 在线教育公司。双减后公司积极推进教育业务转型，凭借优质师资、多元化营销体

2、系、扎实的技术能力等优势，持续拓展产品与服务矩阵，打造线上线下业务的学习和服务闭环，驱动营收稳健修复性增长。我们预计公司 24-26 年总收入为44.66/62.73/84.46 亿元,non-GAAP 净利润为 0.49/1.15/2.80 亿元。考虑到公司高中和 K9 业务处于快速修复期，大学生和成人教育留存业务逐步优化，我们给予 2.5x 25E PS（可比公司 Wind 一致预测均值：2.15x），基于 PS的目标价为 8.56 美元，首次覆盖给予“买入”评级。校外培训进入合规经营新常态，行业格局显著优化校外培训进入合规经营新常态，行业格局显著优化 双减后学员对于优质教学产品和服务的需

3、求依然强烈，而教培机构数量及规模大幅压减，行业供需格局显著改变。近两年国家持续完善校外培训监管政策，明确引导校外培训规范化发展，成为学校教育的有益补充。2 月 8 日 校外培训管理条例（征求意见稿）催化下，行业边界进一步明晰，利好头部合规机构持续拓展市场份额。线上师资、获客优势仍在，产品和渠道创新驱动增长线上师资、获客优势仍在，产品和渠道创新驱动增长 高途线上主打“名师授课+双师辅导”的在线直播大班课模式，名师资源保障定价能力，高效获客保障规模效应。双减后行业名师资源愈发稀缺，公司注重教师人才培养和留存，核心业务师资储备得到相对充分留存，为业务转型保存了实力；公司充分发掘名师在直播领域的天然优

4、势，打造抖音直播达人矩阵，逐步建设更高壁垒的自营获客渠道，不断提升获客效率。此外，公司产品矩阵持续丰富，开拓了 1 对 1、本地化小班、图书等新交付形式，有望更好地匹配多元化、个性化的学习需求，带来新的增长机会。线下拓展空间广阔，线下拓展空间广阔，中长期有望贡献增量收益中长期有望贡献增量收益 双减后线下 K12 教育供给大幅出清，为合规品牌机构拓展线下业务提供充足空间。23 年公司开始布局线下非学科业务，据我们统计，截至 24 年 2月全国已布局约 30 个非学科培训线下门店。我们认为短期内线下门店爬坡或拖累公司整体利润，但线下市场更为广阔，单店模型跑通后有望较快复制扩张，且线下用户粘性强，口

5、碑获客效率高，未来线下有望逐步接棒线上，成为公司中长期发展的重要引擎。风险提示：线下网点增速及招生情况不及我们预期；获客成本显著提升；相关部门对学费定价的监管；核心师资及管理人员流失。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 詹博詹博 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 联系人 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570122030053 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(美元)8

6、.56 收盘价(美元 截至 4 月 19 日)6.29 市值(美元百万)1,624 6 个月平均日成交额(美元百万)25.48 52 周价格范围(美元)2.22-8.42 BVPS(美元)1.70 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)2,498 2,961 4,466 6,273 8,446+/-%(61.93)18.52 50.83 40.46 34.65 归属母公司净利润(人民币百万)13.17(7.30)(27.41)8.52 136.29+/-%NA