1、汽车汽车/乘用车乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 零跑汽车零跑汽车（09863.HK）2024 年 04 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/4/17 当前股价(港元)23.450 一年最高最低(港元)48.500/19.600 总市值(亿港元)313.52 流通市值(亿港元)261.80 总股本(亿股)13.37 流通港股(亿股)11.16 近 3 个月换手率(%)20.04 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 全域自研驱动技术降本全域自研驱动技术降本，汽车出口盈利前景可期，汽车出口盈利前景可期 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖

2、报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师）李秉宸（联系人）李秉宸（联系人） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790122090026 国内主流市场力求稳中有升国内主流市场力求稳中有升，借力借力 Stellantis 出口有望于出口有望于 2026 年利润放量年利润放量 2024 年 C10、C16 新车型发布，2024H2 T03、C10 车型有望实现出口，预计2024-2026 年销量为 24.4/44.3/60.9 万辆，对应 2024-2026 年总收入为 269/507/714亿元，同比增长 60%/89%/41%；基于规模效应提升、技术迭代及原物料降本有望驱动单车成

3、本下降，预计 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润为-30/-11/9 亿元，当前股价 23.45 港元对应 2024-2026 年 1.1/0.6/0.5 倍 PS。伴随 C10、C16 等新车周期陆续启动，国内市场份额力求稳中有升，待行业格局稳定后有望带来国内汽车销售业务亏损收窄；同时海外汽车销售有望于 2024H2 起量、轻资产模式确保稳定盈利能力，公司整体有望于 2026 年迎来利润放量，首次覆盖给予“买入”评级。管理研发生产精准把控，确保产品性价比优势管理研发生产精准把控，确保产品性价比优势 公司采取“纯电+增程”双动力战略，聚焦 10-20 万元国内乘用车主流价格带，当

4、前共有 T03、C11、C01、C10 合计 4 款车型，后续将逐步拓宽价格段覆盖范围。产品核心竞争优势为高性价比，相比同业竞品在价格、轴距空间、智能化方面具备一定优势，源自其管理、研发、生产多维度共同驱动的较强成本控制能力。（1）管理：核心高管相关经验丰富，管理架构扁平化，SVP 及 VP 皆直接对接 CEO朱江明。（2）研发：研发路径明确、研发效率高，平台通用化率达 88%，全域自研驱动软硬件技术降本；（3）生产:自研自产降低整车制造成本，除电芯、智能芯片、传统内外饰外其他零部件基本实现自产自给；（4）渠道：以经销商为主，经销门店数量占比达 85%，在覆盖度及销售效率方面仍具备提升空间。借

5、力借力 Stellantis 渠道、售后服务及品牌，驱动海外销量扩张及稳定盈利渠道、售后服务及品牌，驱动海外销量扩张及稳定盈利能力能力 Stellantis 集团为欧洲第二大汽车集团，旗下共有 16 个主要汽车品牌，渠道门店遍布欧洲，公司与 Stellantis 集团分别以 51:49 的比例合资成立“零跑国际”，此合资公司独家拥有零跑汽车海外销售权。公司产品相较欧洲主流电动汽车具备显著的性价比优势，预计 2024 下半年开始向欧洲市场交付新车。公司借助 Stellantis集团渠道、售后服务资源、以及品牌影响力有望实现海外销量更快速爬升，且海外合作轻资产模式确保稳定的盈利能力。风险提示：风险

6、提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)12,385 16,747 26,852 50,711 71,366 YOY(%)295.4 35.2 60.3 88.9 40.7 Non-GAAP 净 利 润(百万元)-4,566 -3,518 -3,019 -1,070 905 YOY(%)-毛利率(%)-15.4 0.5 5.0 6.6 8.4 净利率(%)-36.9-21.0-11.2-2.1 1.3 ROE(%)-0.1-0.0-0.0-0.