1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/医药与健康护理医药与健康护理/中药中药 证券研究报告 昆药集团昆药集团（600422）公司深度报告公司深度报告 2024 年 04 月 18 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 17 日收盘价（元）21.89 52 周股价波动（元）15.18-26.09 总股本/流通 A 股（百万股）757/757 总市值/流通市值（百万元）16263/16260 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 百日融

2、合顺利完成，借力三九加速拓展院外渠道2023.09.22 核心品种快速放量，昆药品牌迎风新生2023.05.07 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-26.21%-16.21%-6.21%3.79%13.79%23.79%2023/32023/62023/9 2023/12昆药集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）4.7 17.1 6.8 相对涨幅（%）2.1 10.8 0.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email: 证书:S0850513110005 分析师:郑琴

3、 Tel:(021)23219808 Email: 证书:S0850513080005 分析师:彭娉 Tel:(021)23185619 Email: 证书:S0850524040001 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email: 银发健康产业引领者，战略重塑再起航银发健康产业引领者，战略重塑再起航 Table_Summary 投资要点：投资要点：股权革新迈向新征程，业务架构重塑优化股权革新迈向新征程，业务架构重塑优化。昆药集团前身“昆明制药厂”成立于 1951 年，1995 年公司历经整体改制，2000 年成功上市。历经多年发展，公司形成了以自主天然植物药为主，涵盖中药、

4、化学药和医药流通领域的业务格局。2023 年 1 月 19 日，公司完成董、监事会改组工作，控股股东由华立医药变更为华润三九，此后公司结合业务重塑，开启营销组织变革项目，在原有营销体系架构基础上，成立“1381、1951、777”三个事业部，进一步明确公司发展着力点，确立了“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”新战略目标。推动内部提质增效，经营质量稳步提升推动内部提质增效，经营质量稳步提升。2023 年公司实现营收 77.03 亿元（-6.99%），收入下滑主要商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，归母净利润 4.45 亿元（+16.05%），扣非归母净利润 3.3

5、5 亿元（+33.45%）。公司产品结构持续优化、多举措推进降本增效，在运营管理方面引入 6S 管理体系，推动数字化转型和精细化管理落地，公司运营管理水平、组织机制效率显著提升，管理费用、财务费用等均有所下降，经营质量稳步提升。持续构建昆药销售渠道，三大事业部蓄势而发持续构建昆药销售渠道，三大事业部蓄势而发。公司借助三九商道，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设。公司从品牌+学术覆盖 C 端，从昆药商道建设 B 端，从党建、文化引领 O 端，充分挖掘三大事业部的潜力：1）777 事业部：

6、聚焦三七产业链，充分发挥血塞通口服系列多剂型、多品规的组合优势的同时，进一步夯实三七产业链上中下游能力建设；2）1381 事业部：聚焦核心单品，锻造铁架子、助力渠道战，借势三九商道启动“铁架子工程”，建立以固化终端、销量增长为目标的新型医药营销模式，打造有影响力的国药品牌；3）1951 事业部：做实做强院内优势品种，加快潜力产品推升上量，主动做好集采应对策略以稳住基本盘，同时提高渠道效率和覆盖能力。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 6.11 亿元、7.44亿元、8.99 亿元，对应 EPS 分别为 0.81 元、0.98 元、1.19 元。公司战略重心