1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 动物保健动物保健 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期 2024-04-17 收盘价（元）8.86 总股本（百万股）1120.37 流通股本（百万股）1120.37 净资产（百万元）5324.21 总资产（百万元）6799.78 每股净资产(元)4.75 来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 related

2、Report 相关报告相关报告 【兴证农业】生物股份 2023半年报点评：盈利水平大幅修复，国内业务营收高增2023-08-31 【兴证农业】生物股份三季报点评：稳步回升2020-11-01 emailAuthor 分析师：分析师：纪宇泽 S0190522080004 投资要点投资要点 summary 二次创业，力求走出发展瓶颈期二次创业，力求走出发展瓶颈期：公司因曾推出高品质口蹄疫疫苗，摆脱行业低端同质化产品竞争困境，创造近十年辉煌时期，2017 年整体营收达到峰值（约 19 亿元），较 2010 年翻三倍。后受竞争格局恶化且下游养殖环境变化影响，公司营收始终无法突破 20 亿关口。当前公司

3、面临的主要问题在于主力产品竞争力大幅削弱，且未有差异化同量级大单品补位。公司公司在近几年在近几年开始开始二次创二次创业，持续打磨业，持续打磨新新管理管理团队，团队，同时重点加大研发投入，力求从源头破局，走出行同时重点加大研发投入，力求从源头破局，走出行业同质化竞争严重的困局；此外公司业同质化竞争严重的困局；此外公司优化营销模式强化销售能力优化营销模式强化销售能力，全方位提升全方位提升公司竞争实力。公司竞争实力。口蹄疫疫苗口蹄疫疫苗作为基本盘，或因政采作为基本盘，或因政采退退出有小幅增量出有小幅增量：受前期价格战影响，口蹄疫疫苗市场整体销售均价有所下降，尽管当前售价已基本止跌，短期内市场销售规模

4、缩量已成既定事实。但随着 2025 年政采苗由“先打后补”全面替代，预计公司销售的猪用政采苗份额或将由市场苗完全承接，考虑市场苗销售单价相对较高，该部分替代或为公司带来新增量。中期维度，中期维度，非瘟疫苗等新非瘟疫苗等新大大单品或为公司持续单品或为公司持续提供提供增量增量：（1）非瘟疫苗：考虑该疫苗品种在中性预测下将为市场带来约 100 亿元的销售规模扩容。公司参与的中科院非瘟亚单位疫苗技术路线已提交应急评价申请，如顺利获批上市，将打破市场无非瘟疫苗产品的现状，或为公司业绩带来可观增量；（2）反刍类疫苗：公司依托内蒙古自治区的地缘优势，反刍类疫苗始终保持行业领先。公司布局的管线中有较多潜在大单

5、品（如牛支原体活疫苗、牛轮状病毒灭活疫苗等），如陆续顺利获批上市将推动反刍板块保持高增，巩固行业领先地位。长期视角，长期视角，公司公司提前布局第三代疫苗，致力打造动保行业领先提前布局第三代疫苗，致力打造动保行业领先 mRNA 疫苗生产疫苗生产线：线：得益于新冠疫苗全球范围的应用，mRNA 作为第三代疫苗，其技术路线的先进性和可行性已被验证。公司目前在该领域已掌握大量有效数据，未来将通过与行业资深专家以及商业化公司的深度合作，把握先发优势、利用新技术进行产品升级迭代，为公司二次创业提供新的驱动力。此外公司打造 AI+合成生物学创新平台，与陈润生院士团队联合创新，聚焦前沿生命科学技术的研究探索，希

6、望通过 AI 智能技术与合成生物学的深度融合，打造第四代数字化疫苗，推动动保行业持续发展。投资建议投资建议：短期角度，公司的非口蹄疫疫苗产品圆环、圆支持续放量，布病疫苗持续迭代、渗透率进一步提升，公司业绩表现有望保持增长态势；中长期角度，非瘟疫苗的落地上市或将带动行业扩容，公司有望在新一轮扩容机遇下乘风而上，同时未来几年公司在反刍疫苗管线的产品或将陆续获批落地，助力其保持反刍疫苗板块领先地位。我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.85、3.83、5.07 亿元，基于 2024 年 4 月 17 日收盘价，对应 PE 分别为 34.8、25.9、19.6 倍，维持