1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长 菜百股份(605599)菜百股份：北京黄金珠宝老字号菜百股份：北京黄金珠宝老字号 公司经营黄金珠宝业务已有近 40 年历史，目前已成为北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，截至 2023 年 9 月底，共拥有覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的 80家直营连锁门店。产品上，以黄金产品为主，其中贵金属投资产品收入占比过半；渠道上，采用全渠道营销策略，线下深耕华北地区，线上业务占比持续提升。黄金消费高景气，带动公司业绩快速增长，2023 年前三季度，公司营收和归母净利润同比分别+45.1%/+66.4%。行业

2、：金价持续上涨，高景气有望延续行业：金价持续上涨，高景气有望延续 金价是影响黄金消费的核心因素之一，今年以来，金价持续攀升，不断创历史新高；截至 4 月 12 日，伦敦现货黄金价格达2401.50 美元/盎司，上金所现货黄金价格达 567.21 元/克。我们认为本轮金价持续上涨的主要原因是美元信用减弱、地缘政治风险加剧，全球各国央行大幅增加黄金储备。展望后市，全球“去美元化”趋势延续，黄金的货币属性持续凸显；此外，今年是全球选举大年叠加地缘扰动因素，金价中枢有望持续抬升，带动黄金珠宝行业高景气延续。核心看点：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓核心看点：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长展促增长

3、 从销售环节来看，金价波动对品牌商毛利率的影响程度为直销模式加盟寄售模式加盟买断模式加盟指定供应商模式，公司门店坚持全直营模式，将充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性。公司拓店提速，继续加密北京门店布局的同时，深耕北京以外已开设门店区域市场，据公司发布的2024 年 2 月 26 日投资者关系活动记录表，2024 年计划新开设门店 10-20 家左右；此外，公司持续发力电商业务，2023H1 收入占比提升至 18.3%。投资建议投资建议 预计公司 2023-2025 年营收分别为 162.62/201.36/227.53 亿元，同比增速分别为 48.0%/23.8%/13.0%；归

4、母净利润分别为7.05/8.42/9.33亿 元，同 比 增 速 分 别 为53.1%/19.4%/10.9%；EPS 分别为 0.91/1.08/1.20 元，最新股价（4 月 15 日收盘价 15.38 元）对应 PE 分别为 17/14/13倍。我们认为公司作为北京黄金珠宝老字号，黄金产品定价更具性价比，全直营模式充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性；门店向全国化布局迈进，华北地区加密、华北以外地区拓展及电商业务三大引擎将驱动业绩持续增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘

5、价：15.38 Table_Basedata 股票代码股票代码：605599 52 周最高价/最低价：17.08/10.69 总市值总市值(亿亿)119.62 自由流通市值(亿)90.23 自由流通股数(百万)586.68 Table_Pic 分析师：许光辉分析师：许光辉 邮箱： SAC NO：S1120523020002 联系电话：分析师：王璐分析师：王璐 邮箱： SAC NO：S1120523040001 联系电话：-23%-9%6%21%35%50%2023/042023/072023/102024/01相对股价%菜百股份沪深300Table_Date 2024 年 04 月 16 日

6、仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 146419 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，经营区域集中风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)10,406 10,990 16,262 20,136 22,753 YoY（%）47.2%5.6%48.0%23.8%13.0%归母净利润(百万元)364 460 705 842 933 YoY（%）0.5%26.6%53