1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 蜜雪冰城蜜雪冰城 软饮料软饮料/食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-04-16 Table_Invest 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）12个月股价区间（港元）总市值（百万港元）总股本（百万股）360 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 Table_Report 相关报告 蜜雪冰城公司

2、深度报告：茶饮冠军，供应链构筑护城河 -20221114 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：王铄证券分析师：王铄 执业证书编号：S0550522030004 13585842297 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 供应链构筑护城河，打造海外及幸运咖新成长极供应链构筑护城河，打造海外及幸运咖新成长极-蜜雪冰城深度报告蜜雪冰城深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司是现制茶饮行业绝对龙头。公司是现制茶饮行业绝对龙头。2023 年 1-9 月公司营收/

3、净利润分别约154 亿/24 亿，截至 2023 年 Q3 门店数约 3.6 万家（国内 3.2w+海外 0.4w），国内茶饮门店市占率约 6.4%，远领先第二梯队竞品（第二名古茗门店数约为蜜雪的 30%）。行业端来看，2023 年现制茶饮/现制咖啡的预计市场规模为 2588/1715 亿元，2023Q3 末行业门店总数约 45.6 万/17 万家，除2020 年疫情影响，其余年份均保持高速增长态势，2017-2022 年现制茶饮行业 CAGR 为 19.6%，随着行业规模的扩大，预计 2022-2027 年 CAGR为 19.1%，增速稳健双位数以上增长，但格局端将从分散走向集中。公司主要逻

4、辑：公司主要逻辑：1）跑马圈地的先发优势，享受茶饮赛道快速增长及市占）跑马圈地的先发优势，享受茶饮赛道快速增长及市占率提升的双重红利：率提升的双重红利：主打极致性价比，几乎没有竞品客单价低于蜜雪冰城。以优质平价策略不仅收割了同类型竞品的份额，同时承接了包装茶饮市场中消费升级的需求，因此，公司定位的目标客群广袤，受众市场优于高端茶饮玩家，且在品牌定位上较其他中端竞品更清晰。2）供应链）供应链优势突出：优势突出：公司在现制饮品行业最早自建中央工厂，目前 60%的饮品食材实现自产，其中核心食材 100%自产。公司拥有五大生产基地，2021-2023 年，公司产能翻 3 倍，从 36.2 万吨提升至

5、143 万吨，公司河南及重庆工厂仍在持续扩建，并于 2024、2025 年陆续投产，将支撑公司后续国内外收入的持续高速增长。增长空间展望：增长空间展望：收入空间=境内门店数（蜜雪冰城、幸运咖）*单店营收+海外门店数*单店营收。1）国内蜜雪主品牌：预计未来 2 年新增门店约每年 5000 家左右，测算中期门店数看到 4.5 万家，仍有约 1.5 万家拓店空间。极限门店数约 6-8 万家。2）幸运咖：幸运咖品牌仍处于成长期，短期开店目标积极，预计未来 2 年幸运咖每年新开门店约 1500-2000 家，中长期门店数看到 1 万家+，天花板较远。3）海外东南亚：出海打造收入增量，公司海外门店已突破

6、4000 家，东南亚地区人口 6.76 亿，假设中期维度下，中性假设下，以当前全国蜜雪门店密度的 50%-60%计算，假设店均营收约为国内的 80%-90%，对应东南亚市场收入空间 32-44 亿元，乐观假设对于东南亚收入空间超 50 亿，公司同时布局日韩澳等市场，海外增量空间广阔。盈利预测：盈利预测：预测公司 2023-2025 年收入分别 188 亿、240 亿、284 亿，分别同比增长 39%、27%、19%。净利润分别为 28.8 亿、39.0 亿、48.3 亿，分别同比增长 44%、35%、24%。给予公司 2024 年 20-25 倍估值，对应今年合理市值为 780-975 亿。风