【研报】铝行业：六问电解铝把握板块修复机会-20200617[19页].pdf

1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 铝铝 分析师： 邱祖学 S0190515030003 王丽佳 S0190519080007 S0190519090002 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 六问六问电解铝电解铝，把握板块修复机会把握板块修复机会 2020 年年 06 月月 17 日日 投资要点投资要点 近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么？近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么？复工复产带动国内需求快速恢复，尤其是竣工改 善驱动的建筑铝材需求旺盛，同时铝棒原铝

2、代废铝提高铝水消费占比，带来铝锭库存加速去化。 新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局？新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局？新建产能集中投产期预计在 9 月份及以后，预 计今年新增产能约 300 万吨。中性角度推算，预估今年全年电解铝产量在 3700 万吨左右，同比增长 3.54%。云南作为下半年电解铝新增产能释放的最主要区域，不排除因水电供应的季节性在 11、12 月份 投产高峰期出现用电保障问题， 从而使得部分新产能投产进度延缓或建成产能集中检修， 届时全年产量 预期可能需要进一步下调。 沪强伦弱格局下，出口缩量和进口回升情况如何？沪强伦弱格局下，出口缩量和进口回升

3、情况如何？虽然“沪强伦弱”格局下出口缩量和进口回升导致净 出口下滑，对国内供应端造成一定压力，但我们判断进口对国内供应端的冲击可能较为有限，出口后续 也存在改善预期。预计今年全年未锻造的铝及铝材净出口同比减少 60 万吨。 成本弱势逻辑是否持续成立，电解铝高利润可否持续？成本弱势逻辑是否持续成立，电解铝高利润可否持续？中期来看，氧化铝过剩格局持续，也意味着氧化 铝环节难以获得持续的高利润， 从而继续为电解铝环节留出利润空间。 预计全年电解铝需求 3721 万吨， 供给 3700 万吨，下半年库存有望继续去化，看好铝价和电解铝较高水平利润的可持续性。 回溯历史，当前电解铝利润处于什么位置？回溯历

4、史，当前电解铝利润处于什么位置？截至 6 月中旬，测算电解铝吨利润达 1200 元/吨左右，从利 润绝对值水平和可持续性角度看，当前可类比于 2016 年 5-10 月中旬、2017 年 4 月中旬-7 月和 2019 年 8 月中旬-2020 年 1 月中下旬。考虑当前行业供需格局及原材料价格情况，预计与第三阶段相似度较高。 落实到具体标的，业绩弹性和股落实到具体标的，业绩弹性和股价向上空间怎么看？价向上空间怎么看？当前神火股份股价相较区间三均价和最高价分别有 13.88%和 31.73%的修复空间，云铝股份股价相较区间三均价和最高价分别有 12.73%和 27.57%的修复 空间。云铝股份

5、权益产量更高，铝价上涨带来的业绩弹性更大。 维持对电解铝行业的推荐评级。维持对电解铝行业的推荐评级。推荐氧化铝自给率较低、同时今年具有产量增量的标的：云铝股份云铝股份（ 低成本产能持续投产，未来能看到量的提升&成本的下降；依托中铝集团的政策、资源、管理、技术 等优势，竞争力有望进一步增强） 、神火股份神火股份（产能布局优化：看好神火管理团队战略眼光，云南低 成本产能进入释放期；现金流改善：矿权纠纷顺利解决，财务状况有望改善） 。 建议关注新界泵业新界泵业（ 天山铝业借壳，成为纯正电解铝标的；天山铝业电力成本优势明显，在建氧化铝产能逐步释放，原料 保障能力持续提升；业绩承诺：2020 年 14.

6、6 亿元，2021 年 20 亿元，2022 年 24.1 亿元。 ） 。 风风险提示：险提示：新产能投产进度超预期；电解铝消费持续低迷；氧化铝价格大幅波动；电力政策发生重大改变新产能投产进度超预期；电解铝消费持续低迷；氧化铝价格大幅波动；电力政策发生重大改变 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告行业跟踪报告 目目 录录 1、近期铝价低位修复和盈利快速回升的核心原因是什么？ . - 4 - 2、新建产能集中投产会否破坏下半年电解铝行业供需格局？ . - 7 - 3、沪强伦弱格局下，出口缩量和进口回升情况如何？ . - 9 - 4、成本弱势逻