润本股份-公司首次覆盖报告：强运营塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌-240416（43页）.pdf

1、 强运营塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌 Table_CoverStock 润本股份(603193)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2024 年 04 月 16 日 刘嘉仁 社零&美护行业首席分析师 周子莘 美护行业分析师 李汶静 美护行业研究助理 S1500522110002 S1500522110001 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆盖报告 润本股份(603193)投资评级 增持 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）15.83 52

2、 周内股价波动区间(元)22.08-12.45 最近一月涨跌幅()-4.12 总股本(亿股)4.05 流通 A 股比例()15 总市值(亿元)64.05 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 润本股份（润本股份（603193.SZ）首次覆盖报告：）首次覆盖报告：强运营强运营塑造驱蚊塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌婴童护理品类领先国货品牌 Table_ReportDate 2024 年 04 月 16 日 报告内容摘要报告内容摘要:以自然安全为本，

3、深耕线上渠道形成三大品类布局。以自然安全为本，深耕线上渠道形成三大品类布局。润本品牌以驱蚊系列为始，基于婴童适用的驱蚊产品树立“自然、安全”与“好品好价”的品牌定位，并延伸至婴童护肤领域，2022 年婴童护理已高速成长为公司第一大系列，婴童/驱蚊/精油系列收入占总收入比重分别为 46%/32%/17%，2019-2022年收入复合增速分别为 66%/34%/25%。分渠道看，线上为公司核心销售渠道，2022 年线上直销&平台经销&平台代销合计占比达 78%，其中线上直销收入主要由天猫与抖音贡献，而线上平台经销/代销的收入分别主要来自京东/唯品会渠道，把握多渠道增长红利。于于线上驱蚊线上驱蚊/婴

4、童赛道婴童赛道逐步逐步建立品牌影响力。建立品牌影响力。根据灼识咨询，2022 年中国驱蚊市场（不包含杀虫）零售额为 74.59 亿元，22-27 年 5 年 CAGR 为 6.40%，其中2022年驱蚊线上市场规模为18.27亿元，22-27年5年CAGR为15.38%，2022 年公司驱蚊产品于整体/线上驱蚊行业的市占率分别为 5.0%/19.9%，线上渠道具备领先优势。根据欧睿数据，2022年中国婴童产品市场规模为308.7亿元，22-27 年 5 年 CAGR 达 9.7%，对标日韩市场，中国 TOP5 品牌中国货品牌数量与市占率均远低于日韩，随着国内婴童市场中外资品牌市占率持续下降，国

5、货崛起的机会逐步显现，2022 年公司婴童护理产品线上渠道市场份额达 4.2%，逐渐在电商渠道形成品牌影响力。丰富电商运营经验赋能新渠道发展，丰富电商运营经验赋能新渠道发展，线下渠道拓展有望提供新增量线下渠道拓展有望提供新增量。公司在电商发展早期敏锐观察到电商发展潜力，2010 年即进入天猫开设旗舰店，抢占线上渠道先发优势，积累了丰富的电商、直播运营经验，助力抖音实现高速增长，亦在线上渠道各个品类中取得优势地位。当前公司线下渠道拓展空间充足，未来通过合作线下零售商有望提供收入增量。柔性供应链助力柔性供应链助力婴童“驱蚊婴童“驱蚊+护理护理”持续迭代推新。持续迭代推新。基于电商强运营能力把握消费

6、趋势，通过柔性供应链迅速反馈至生产端推进产品研发迭代，如：推出形态更加简洁美观/具备蓝牙遥控功能/具备夜灯功能的电热驱蚊液产品，在护肤品类推出婴童防晒霜以满足多年龄段用户防晒需求，持续推出契合市场需求的新产品、新品类有望提升公司成长确定性。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：润本基于在驱蚊领域积累的优势逐步向婴童护肤以及精油类目拓展，基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，实现婴童类目收入的迅速增长，未来通过细分品类拓新、线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势。我们预计 2023-2025 年分别实现归母净利润2.22/2.88/3.48 亿元，同比分别增长 38.7%/29.7%/