1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 04 月 16 日 哈尔斯哈尔斯（002615.SZ）杯壶龙头，全球制造份额提升、品牌升级贡献成长动能杯壶龙头，全球制造份额提升、品牌升级贡献成长动能 杯壶龙头，代工杯壶龙头，代工&品牌双轮驱动品牌双轮驱动。公司深耕杯壶行业多年，为国内最具影响力的杯壶制造商与品牌商之一，与 YETI、PMI 等国际知名品牌商保持长期稳定的合作关系，同时拥有哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO 多个自主品牌。2017-2023 年公司收入从 14.39 亿元增长至24.07 亿元（CAGR 为 9.0%），归母净

2、利润从 1.10 亿元增长至 2.50 亿元（CAGR 为 14.7%）；2023Q4 收 入/归 母 净 利 润 同 比 分 别+32.4%/+276.2%，伴随海外库存优化、客户订单修复，公司 Q3 出货逐步复苏，同时受益于产品&地区结构改善，盈利能力亦稳步修复。行业：市场加速扩容，格局趋于集中行业：市场加速扩容，格局趋于集中。需求端看，2021 年全球市场规模高达 124.91 亿美元，2022 年欧洲/美国/亚洲全球占比分别为22.8%/17.6%/40.4%；我国为主要生产国，2017-2023 年出口金额从4.3 亿美元增长至 20.3 亿美元（CAGR 达 29.2%），2018

3、 年全球产量占比就已高达 65%。行业逐步从“耐用品”重新定义为“消费品”，市场空间加速扩容：1）保冷需求提升，季节性弱化；2）户外运动带动需求攀升；3）消费需求细化，产品矩阵多元发展。供给端看，2021年我国 CR3 为 13.1%，其中龙头哈尔斯市占率为 7.7%。未来伴随上游品牌格局优化，龙头凭借生产&产品优势有望持续抢占份额。数字化数字化&自动化改善生产效率，加码营销助力品牌升级自动化改善生产效率，加码营销助力品牌升级。1）制造端：2021 年公司开展数字化转型，生产效率改善显著（2020-2022Q1 人工/制造成本占比分别-1.8/-4.1pct），老厂区产线改造完成后成本优势有望

4、持续加强。近年来海外客户要求供应链全球化布局，公司在行业内率先建设海外产能，全球供应份额预计稳步提升。2）市场端：公司多年前已切入 Yeti、Stanley 等海外知名品牌供应链，通过产品创新，供应份额持续攀升，2018-2023 年前五大客户收入占比从 55.9%提升至61.7%。此外，公司逐步扩张新区域、新客户订单，2023年 RCEP区域增速超 50%。2）品牌端：公司自主品牌在海内外均有完善布局，海外线上/线下渠道同步发力，国内 2022 年品牌全面升级，通过革新营销模式&加速产品推新，2023 年内销实现量价齐升。投资评级：投资评级：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.

5、0、3.6、4.3 亿元，对应 PE 分别为 11.6X、9.8X、8.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：海外需求复苏不及预期，人民币汇率&原材料波动超预期，竞争加剧。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,428 2,407 2,899 3,335 3,775 增长率 yoy（%）1.6-0.920.4 15.1 13.2 归 母 净 利 润（百 万元）206 250 304 361 426 增长率 yoy（%）52.0 21.3 21.5 18.8 18.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.44 0.54 0.65

6、 0.77 0.91 净资产收益率（%）14.5 16.9 17.2 17.5 17.7 P/E（倍）17.1 14.1 11.6 9.8 8.3 P/B（倍）2.5 2.4 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 12 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 家居用品 4 月 12 日收盘价(元)7.56 总市值(百万元)3,526.56 总股本(百万股)466.48 其中自由流通股(%)61.85 30 日日均成交量(百万股)11.95 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S06805230