1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是国内老牌第三方测试公司，业务领域覆盖 CP（晶圆）测试及 FT（成品）测试，其中 2023 年 FT 测试平台收入占比为 59%，贡献了大部分营收；CP 测试平台实现 1.88 亿收入，同比+22.6%，贡献较大收入增量，占总收入 37%。公司于 24 年 2 月 29 日拿到批复同意发行可转债，拟投入 4.9 亿扩大芯片测试产能，3 千万用于补充流动资金。此外，公司子公司利阳芯布局晶圆减薄等业务，据公司 2 月 2 日公告，目前已签订预估金额为 6.5 千万合同。投资逻辑 下行周期内提前布局下行周期内提前布局算力类算力类等等中高端测试产能。中高端测试产能

2、。据年报披露，2023年公司实现 5.03 亿收入，同比+11.2%；实现归母 0.22 亿，同比-32.2%，收入创下历史新高，受设备折旧及稼动率低影响，利润承压。在行业下行周期内，公司新产能持续释放且仍持续扩张，在高算力、车用芯片、工业控制等领域收入保持增长对冲部分消费电子业务的下滑，2023 年算力类芯片占营收约 20%。我们预测公司 24-26 年实现营收 6.63/8.38/9.94 亿，利润 0.39/1.06/1.59 亿。ChipletChiplet 成为成为 AIAI 芯片主流方案，带动芯片测试“量价齐升”芯片主流方案，带动芯片测试“量价齐升”。目前，行业龙头英伟达和 AMD

3、 均采用 Chiplet 方案，英伟达的新产品 GB200 将两个 GPU 和一个 CPU 相连成一个芯片，与上一代 H100相比，性能实现了大幅提升；AMD 此前发布的 MI300 同样采用CPU+GPU 合封的 Chiplet 方式，Chiplet 方案的使用增加了测试次数及测试精度，带动芯片测试“量价齐升”。行业至暗时期已过，底部反转或将到来。行业至暗时期已过，底部反转或将到来。京元电子、欣铨、矽格作为行业龙头，2024 年 3 月月度营收均实现环比增长，国内第三方测试公司业绩有望迎来底部向上拐点。此外，受地缘政治等因素的影响，建立自主可控的产业链已成为当前阶段的重要目标，特别是特种芯片

4、及高端 AI 算力芯片制造链回迁迫在眉睫。半导体国产化进程持续加深，国内 IC 测试需求不断扩大。盈利预测、估值和评级 预测公司 24-26 年分别实现归母净利润 0.39/1.06/1.59 亿元，EPS分别为 0.20/0.53/0.80 元，对应 PE 分别为 81.7/30.3/20.1 倍。我们给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 42.4 亿元，对应目标价格为 21.2 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示 下游需求不及预期、进口设备依赖以及行业竞争加剧的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入

5、(百万元)452 503 663 838 994 营业收入增长率 15.65%11.19%31.88%26.30%18.60%归母净利润(百万元)32 22 39 106 159 归母净利润增长率-69.75%-32.16%80.14%170.12%50.83%摊薄每股收益(元)0.233 0.109 0.196 0.528 0.797 每股经营性现金流净额 1.90 0.98 1.20 1.45 1.96 ROE(归属母公司)(摊薄)2.97%1.93%3.37%8.34%11.61%P/E 116.77 205.55 74.31 27.51 18.24 P/B 3.47 3.97 2.50

6、 2.29 2.12 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00230417230717231017240117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额利扬芯片沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、AI 加持叠加需求复苏，第三方测试有望崛起.4 1.1 第三方测试是半导体产业链的进一步细分.4 1.2AI 芯片加大 Chiplet 等先进封测需求，芯片测试“量价齐升”.6 1.3 大趋势下的国产替代：芯片制造链从台系向内地转移.10 1.4 龙