1、海外仓：承上启下，跨境电商必争之地跨境电商系列深度之二行业评级：看好2024年4月8日证券研究报告分析师汤秀洁研究助理吴安琪证书编号S1230522070001邮箱邮箱投资建议1、海外仓赚哪部分的钱海外仓赚哪部分的钱租金收入租金收入+进出仓相关操作费进出仓相关操作费+尾程物流配送差价尾程物流配送差价，其中尾程物流差价为核心收入和利润来源其中尾程物流差价为核心收入和利润来源。海外仓：典型的跨境物流赛道卖水人海外仓：典型的跨境物流赛道卖水人。当仓储产品周转速度慢的时候，租金和相关操作费为主要收入，盈利弱弹性低，核心看仓储面积；当仓储产品周转速度快时，尾程物流差价为核心收入，盈利强弹性大，核心看物流

2、订单数量，且随着物流订单数量累计，规模化优势愈发凸显。2、海外仓的核心竞争力海外仓的核心竞争力先发优势先发优势，核心位置稀缺仓的抢占；规模化优势核心位置稀缺仓的抢占；规模化优势，运营效率提升运营效率提升。进入壁垒：进入壁垒：海外仓租金高昂且持续上行，叠加工业用地资源稀缺+海外买地政策风险，租赁或自建海外仓均需雄厚的资金实力。先发优势：优质海外仓先发优势：优质海外仓，特别是大件仓本身属于稀缺资源特别是大件仓本身属于稀缺资源，先到先得先到先得。海外仓优先在人口密集、消费集中+核心港口周边区域布局，海外仓选址需要考虑：距离港口的距离（租金、卡车费用和卡车运力的博弈）、与交通干线的距离（卡车资源）、员

3、工招聘（人力资源丰富度）等。此外，海外仓系2B业务，获客难度大但核心客户粘性强，客户关系稳定。规模化优势：海外仓边际盈利提升主要依靠规模效应规模化优势：海外仓边际盈利提升主要依靠规模效应+附加服务附加服务。除单纯扩仓储面积外，海外仓盈利提升路径还包括：1）提升周转率/单平米利用率尾程快递账号折扣加大规模效应加强。2）获得头尾程物流商资源提供更多附加服务。3、海外仓供需情况海外仓供需情况小件仓供给丰富小件仓供给丰富，需求受益需求受益tiktok爆品模式；大仓供给稀缺爆品模式；大仓供给稀缺，需求来自电商渗透率需求来自电商渗透率、家居补库家居补库、半托管模式半托管模式、亚马逊仓涨价等亚马逊仓涨价等。

4、小仓：小仓：供需两旺，仓库规模通常较小，运营成本较低；需求得益于TikToK Shop等电商平台兴起，爆品备货模式驱动下逐步上行。大仓：大仓：供给稀缺，受益于大件周期性补库存+欧美家居产品线上化率提升+亚马逊中大件FBA费提升海外仓需求外溢+TEMU等平台推半托管模式。发展趋势：发展趋势：仓储物流运营更高效的诉求下，客户倾向与能提供端到端一体化服务的海外仓合作，行业主动+被动出清过程加速，资源龙头集中。4、建议关注：建议关注：大健云仓：大健云仓：全球领先的大件产品B2B交易平台，聚焦家具家电等大件赛道，依托丰富的海外仓储资源，将买卖双方与平台深度绑定。20-22年营收2.8/4.1/4.9亿美

5、元，同增125%/50%/18%；归母净利润0.37/0.29/0.24亿美元，同比+1211%/-22%/-18%。乐歌股份：乐歌股份：线性驱动专家，自有品牌+代工相结合竞争力提升；美国储备土地资源丰富，长期锁定仓储成本，23年底运营28万平方米海外仓，24年拟扩至40万平方米。20-22年营收19.4/28.7/32.1亿元，同增98%/48%/12%；归母净利润2.2/1.9/2.2亿元，同比+245%/-15%/+18%。IWiXMBcZkWfU6YiWbWlWbR8Q8OnPmMpNnReRoOsOeRpOpRaQmNoPvPnOqMvPoOmM风险提示31、全球贸易环境恶化的风险、

6、全球贸易环境恶化的风险跨境电商行业受国际形势波动影响显著，若发生诸如经济增长放缓、系统性金融危机等重大不利风险，将严重制约海外消费市场需求，或影响公司持续经营。2、汇率波动的风险汇率波动的风险跨境电商企业收入主要以外币结算，未来若美元、欧元等外汇兑人民币汇率出现重大波动，可能加大公司收入和财务费用的不确定性，影响公司经营业绩。3、公司战略失误、人才流失以及新市场孵化风险等公司战略失误、人才流失以及新市场孵化风险等目录商业模式：核心收入并非租金，而是尾程差价等增值服务商业模式：核心收入并非租金，而是尾程差价等增值服务1234核心优势：大仓库为稀缺资源核心优势：大仓库为稀缺资源+增值服务有规模化优