1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 04 月 11 日 公司深度研究 增持 /首次 共同药业(300966)昨收盘:16.30 聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)1.15/0.72 总市值/流通(亿元)18.79/11.68 12 个月内最高/最低价(元)28.78/12.03 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190523060002 研究

2、助理：乔露阳研究助理：乔露阳 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080015 报告摘要 深耕甾体药物领域近深耕甾体药物领域近 2020 年年，布局起始物料到原料药全产业链布局起始物料到原料药全产业链。公司成立于 2006 年，于 2021 年上市。公司成立初期主要提供甾体药物中间体研发、生产和销售，2011 年，率先实现生物发酵及酶转化技术突破，布局甾体药物起始物料领域，成为全球甾体药物起始物料最大供应商之一，市占率约 60%，在中间体领域，布局了性激素、孕激素、皮质激素和其他类中间体产品，是国内性激素类中间体产品最丰富的供应商。2020 年，公司向下游延伸布局高端甾体原料

3、药产品，实现甾体药物起始物料-中间体-原料药的全产业链布局。新工艺革新有望推动新工艺革新有望推动 BABA 市场规模快速增长。市场规模快速增长。双降醇（BA）是甾体药物常用的起始物料之一，公司是国内首家将 BA 实施产业化的企业，占主导份额，2019 年-2021 年，公司 BA 销量均不超过 70 吨，市场需求量较小。近年来，以公司为代表的企业正在持续研发以 BA 为原料的新工艺路径，目前利用 BA 可向下游生产的主要产品包括黄体酮、熊去氧胆酸、及维生素 D3 等产品，但“BA 路线”还未大规模应用到以上产品的生产中，未来随着新工艺路径“BA 路线”的推广与使用，BA 的市场规模有望快速增长

4、。黄体酮市场对应的 BA 需求量约为 1,000 吨/年，熊去氧胆酸“BA 路线”的潜在替代空间达 1,700 吨/年。甾体药物中间体处于行业整合阶段，公司产品市占率有望提升。甾体药物中间体处于行业整合阶段，公司产品市占率有望提升。2023年，主要甾体激素原料药国内外价格出现大幅下滑，2023 年底，地塞米松出口价格较 2022 年底下滑约 67%，部分产品价格 Q4 企稳，维持相对低位。由于甾体药物行业产业链较长，中间体产品种类较多，因此行业竞争格局较为分散，目前国内有几十家甾体药物中间体供应商。公司在国内甾体药物起始物料端的市场占约 60%，掌握起始物料资源，有望在行业整合过程中提升市占率

5、。同时，公司实现了重要产品黄体酮的技术革新，有望加快黄体酮中间体老工艺产能出清，提升自身市占率。纵向延伸纵向延伸+横向拓展并行，打开公司成长天花板。横向拓展并行，打开公司成长天花板。2020 年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，战略性布局原料药领域，共储备了睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等 14 个高端甾体原料药产品。同时，加大皮质激素产品布局，2021 年 4 月，公司与新华制药成立合资公司同新药业，公司持股 40%，首先布局醋酸阿奈可他、17-羟基黄体酮。此外，公司表示将提前布局并落实甾体药物 CDMO/CRO，杭州研究院、武汉研究院已投入运营，有望为 CDM

6、O/CRO 业务赋能。产能即将大规模投放，助力营收快速增长。产能即将大规模投放，助力营收快速增长。公司募投项目“黄体酮及中间体 BA 生产建设项目”于 2023 年年底开始试生产，预计 2024 年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入 3.68 亿元。华海共同原料药项目正处于建设中，预计部分产品在 2024 年 H1 进行试验批生产，H2 提交国内外注册申报，2025 年实现部分产品规模化生产。(60%)(46%)(32%)(18%)(4%)10%23/4/1123/6/2123/8/3123/11/1024/1/2024/3/31共同药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出