1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 百亚股份百亚股份(003006)从撬动份额的支点看百亚区域扩张之路从撬动份额的支点看百亚区域扩张之路 百亚股份（百亚股份（003006.SZ）深度报告）深度报告 王佳王佳(分析师分析师)010-83939781 证书编号 S0880524010001 本报告导读：本报告导读：公司产品端坚持创新引领行业，渠道端有望厚积薄发，预计产品结构持续改善，电商公司产品端坚持创新引领行业，渠道端有望厚积薄发，预计产品结构持续改善，电商多平台发力维持领先优势，线下外围省份有望高增，成长势头强劲。多平台发力维持领先优势，线下外围省份有望高增，成长

2、势头强劲。投资要点：投资要点：结论：结论：公司盈利有望厚积薄发，区域扩张逐步兑现，上调 2024 年 EPS预测至 0.70 元（原 0.68 元），维持 2025-2026 年 EPS 预测为 0.81/0.99元，结合绝对与相对估值法，上调目标价至 21.67 元（原 21.54 元），维持“增持”评级。行业易守难攻，撬动份额的支点源于爆款大单品和把握渠道趋势。行业易守难攻，撬动份额的支点源于爆款大单品和把握渠道趋势。卫生巾市场规模扩容主要来源于消费升级，成熟市场份额逐渐向两端集中。当前的市场格局下，市占率提升的关键源于打造破圈大单品、强大的经销商和可观的经销商利润空间。与众不同的逻辑：与

3、众不同的逻辑：市场认为，行业内现有品牌份额稳定，公司市占率难以提升。我们认为，公司具备撬动行业份额平衡点的必要条件，电商渠道打开市场，线下渠道锐意进取，公司市占率能够稳步提升。产品层面：公司首创“大健康”概念，益生菌产品有望强化品牌中高端定位，费率摊薄后盈利能力有望持续改善。渠道层面：1）线下：协同经销商积极开展动销，绑定优质大商利益，可观的利润空间有效提升经销商意愿。公司派驻绩优团队复刻核心五省成功经验，锚定冀湘粤以点带面实现区域扩张；2）线上：电商团队持续发力，将电商细拆为 11 个渠道，抖音成功打法有望复制，全平台放量可期。公司产品结构优化升级提振盈利能力，全国扩张路径清晰，成长属性凸显

4、。催化剂：催化剂：电商销售数据超越龙头品牌；川渝外地区拓展加速。风险提示：风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,612 2,144 2,675 3,209 3,727(+/-)%10%33%25%20%16%经营利润（经营利润（EBIT）213 269 347 402 490(+/-)%-12%26%29%16%22%净利润（归母）净利润（归母）187 238 301 347 424(+/-)%-18%27%26%15%22%每股净收益（元）每股净收益（元）0.44

5、0.55 0.70 0.81 0.99 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.55 0.52 0.61 0.74 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)13.2%12.5%13.0%12.5%13.1%净资产收益率净资产收益率(%)14.6%17.2%20.6%22.3%25.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)14.6%16.5%20.2%22.0%25.0%EV/EBITDA 21.35 18.95 17.72 15.31 12.55 市盈率市盈率 40.01 31.45 24.92 21.58 17.

6、69 股息率股息率(%)1.7%3.2%3.0%3.5%4.2%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：21.67 上次预测：21.54 当前价格：17.46 2024.04.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）12.87-19.82 总市值（百万元）总市值（百万元）7,497 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）429/428 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）3.02 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）46.52 资产负债表摘要 股东权益（百