1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0404 月月 1414 日日 第四范式第四范式(06682.HK)(06682.HK)公司分析公司分析 客户基础扎实，有望升级为客户基础扎实，有望升级为 AI2.0AI2.0 时代时代企业软件服务龙头企业软件服务龙头 证券研究报告证券研究报告 应用软件应用软件(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 82.4882.48 港港元元 股价股价 (2024(2024-0404-12)12)51.9051.90 港港元元 交易数据交易数据 总市值总市值

2、(百万元百万元)24,178.07 流通市值流通市值(百万元百万元)7,029.36 总股本总股本(百万股百万股)465.86 流通股本流通股本(百万股百万股)135.44 1212 个月价格区间个月价格区间 37.25/75.5 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-22.7-9.9 绝对收益绝对收益-26.1-4.1 焦娟焦娟 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 王利慧王利慧 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120002 相关报告相关报告 聚焦企业服务赛道，聚焦企业服务

3、赛道，中国中国机器学习领域市场份额第一机器学习领域市场份额第一。第四范式成立于 2014 年，其创始人戴文渊率先提出了迁移学习通用框架理念，设计了中国最早的人工智能系统之一。公司以机器学习、迁移学习等人工智能技术为起点，聚焦于企业服务赛道，成长为细分领域的绝对行业龙头。先知 AI 平台自 2018 年起已连续五年稳居中国机器学习平台市场份额第一，且在机器学习操作平台（MLOps）厂商评估排名中也取得了中国区第一的成绩。重平台而非单点解决方案，客户重平台而非单点解决方案，客户基础扎实基础扎实。公司已经形成了一套涵盖算力基础设施、操作系统、开发工具及应用的完整产品矩阵，并差异化推出企业转型平台及服

4、务，帮助企业设定符合自己核心竞争力的北极星指标体系与转型方案，以此深度绑定标杆客户。得益于此，公司的标杆客户具有较高黏性：1）标杆客户具有较高的留存率，2022 年客户留存率为 90.67%；2）标杆客户的平均收入持续提升，2023 年公司标杆客户的平均收入为 1838 万，较于 2018 年增长 371%。积极拥抱生成式积极拥抱生成式 AIAI，推动，推动 AIGSAIGS 战略升级。战略升级。在生成式 AI 浪潮下，公司于 2023 年 4 月发布了式说大模型，并在此基础上，公司发布了 AIGS 战略（AI-Generated Software），即以生成式 AI 重构企业软件，通过 Co

5、pilot、Copilot+知识库、思维链 CoT+Copilot 三个阶段来最终实现 AIGS。目前公司的式说大模型已经在航空制造、零售等多个行业落地，帮助客户提升运营及管理效率。指向企业级指向企业级 AI agentAI agent 市场，公司先发优势显著市场，公司先发优势显著。我们认为公司AIGS 战略本质上在帮助企业构建 AI Agent，而在指向 AI Agent的进化路径中，公司具有突出的先发优势：1）公司是 AI 企业软件细分领域龙头，这一赛道适合落地 AI Agent，且公司已沉淀了深厚的行业 Know，客户黏性更强；2）公司基于平台级的生态卡位，有望更快打通算力基础设施、操作

6、系统、开发工具、应用系统多层级的完整产品体系，帮助企业降低边际开发成本。这一先发优势将有望转化为业务快速落地的关键竞争力，在推动现有标杆客户增加付费收入的同时，也将推动公司以更低的销售费用实现新客户的获取，从而帮助公司构建起增长飞轮，推动业绩持续提升。投资建议：投资建议：公司已经成长为 AI 企业服务领域的头部公司之一，客户基础扎实，随着人工智能进入新一轮发展阶段，企业客户对于新技术应用开发需求将显著增加，有望推动公司收入持续提升，预计 2024-2026 年将实现营业收入为 52.55 亿、63.06 亿、75.67-36%-26%-16%-6%4%14%24%2023-092023-112