1、证券研究报告公司深度研究中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东阿阿胶（000423）“双轮驱动双轮驱动”增长强劲增长强劲，滋补国宝焕发新生，滋补国宝焕发新生 2024 年年 04 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)65.47 一年最低/最高价 44.52/66.00 市净率(倍)3.93 流通A股市值(百万元)42,161.16 总市值(百万元)42,161.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.6

2、5 资产负债率(%,LF)19.28 总股本(百万股)643.98 流通 A 股(百万股)643.98 相关研究相关研究 东阿阿胶(000423)：【东吴医药】东阿阿胶点评：消费升级+品牌溢价，为东阿阿胶提供价格持续上涨空间 2017-11-21 东阿阿胶(000423)：【东吴医药】东阿阿胶 2017 年三季报点评：2017 年三季度收入增速提高，毛利率、净利率同比下降拖累业绩增速 2017-10-30 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）4,042 4,715 5,525 6,444

3、7,476 同比 5.01%16.66%17.17%16.64%16.01%归母净利润（百万元）780.00 1,150.88 1,387.02 1,641.75 1,940.25 同比 77.10%47.55%20.52%18.37%18.18%EPS-最新摊薄（元/股）1.21 1.79 2.15 2.55 3.01 P/E（现价&最新摊薄）54.05 36.63 30.40 25.68 21.73 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 轻舟已过万重山，轻舟已过万重山，不利因素消除后不利因素消除后阿胶龙头重回稳步高阿胶龙头重回稳步高增。增。东阿阿胶深耕阿胶行业

4、70 余载，拥有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”3 枚中国驰名商标，核心产品包括阿胶块、复方阿胶浆和“桃花姬”阿胶糕等。目前，东阿阿胶已成长为 OTC 第一大单品，滋补养生第一品牌。2020 年以来，公司逐步清除不利因素，通过终端动销、消费者深度运营、数字化营销等策略消化超量渠道库存。2022 年，公司践行强力举措来治理东阿阿胶的市场生态，稳价格，清渠道，强信心！截至 2023 年底，核心产品终端价格企稳，渠道库存优化效果显著，库存量逐步恢复正常水平。2023 年，公司全年营收 47.15 亿元（+16.66%，同比增长 16.66%，下同），归母净利润为 11.51 亿元（+47.55%），

5、扣非归母净利润 10.83 亿元（+54.7%），业绩表现亮眼。补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头补气补血类产品需求旺盛，东阿阿胶稳居行业龙头。后疫情时代，自我保健类产品需求有所提升，尤其是补气补血、增强免疫类产品。根据中康开思数据，2023 年，滋补保健类中药 OTC 产品销售额为 253.76 亿元，同比增长 14.95%。东阿阿胶作为阿胶产品高端市场的代表企业，占据了我国大部分阿胶市场份额。作为行业龙头，东阿阿胶的销售态势和行业情况相辅相成，2022 年下半年开始，公司产品在零售端的增长速度开始跑赢行业平均增速。公司品牌唤醒和品牌焕新效果显著，人群渗透率不断提升。“药品“药品+

6、健康消费品”双轮驱动健康消费品”双轮驱动，核心产品，核心产品在营销、渠道和产品在营销、渠道和产品力力三方三方面共同提振下快速成长面共同提振下快速成长。品牌营销方面品牌营销方面，公司不断提高品牌势能，新老媒介齐发力，多途径抢占新老消费者心智。2023 年复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕均快速增长，“小金条”阿胶粉作为符合年轻化、便捷化的阿胶新形态，2023 年收入快速破亿。产品力提升方面产品力提升方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，验证复方阿胶浆在改善癌因性疲乏、治疗卵巢综合症及孕期贫血、帮助新冠康复等方面的作用。凭借确切的疗效及充分的循证医学证据，复方阿胶浆有望进一步开拓院内市场。渠道方面渠道方面，