1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0404 月月 1010 日日 中国船舶中国船舶(600150.SH)(600150.SH)公司分析公司分析 军民造船龙头，军民造船龙头，盈利弹性释放可期盈利弹性释放可期 证券研究报告证券研究报告 船舶制造船舶制造 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 42.2142.21 元元 股价股价 (2024(2024-0404-10)10)37.2037.20 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)166,374.35 流通市值流通市值(百万元百万元)

2、166,374.35 总股本总股本(百万股百万股)4,472.43 流通股本流通股本(百万股百万股)4,472.43 1212 个月价格区间个月价格区间 23.79/38.6 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.5 20.6 67.8 绝对收益绝对收益-0.7 27.6 53.1 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 胡园园胡园园 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010003 相关报告相关报告 中国船舶：造船龙头受益船舶大周期中国船舶：造船龙头受益船舶大周

3、期，业绩弹性释放可期，业绩弹性释放可期 中国船舶作为国内军民船总装龙头，主要业务涵盖军民造船业务、修船业务、海洋工程及机电设备等，下属江南造船厂、上海外高桥造船厂、中船澄西船舶修造厂和广船国际四大船厂。江南造船厂历史悠久，自主研发并批量承接国内首批17.5万立方米MARK 薄膜型大型LNG船；外高桥造船厂 2023 年交付中国首艘国产大型邮轮“爱达魔都号”；广船国际客滚船、半潜船以及 MR、LR、PCTC 船全球领先。根据国际船舶网，克拉克森统计 2023 年其下四大船厂合计新承接船舶订单 482 万修正总吨，全球占比 11.2%，手持船舶订单合计 1013 万修正总吨，全球占比 8.3%，饱

4、满订单支撑未来业绩，且随着在手高价船订单陆续交付，公司 2024 有望迎来盈利拐点，利润弹性释放可期。供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期供给侧出清，“绿色动力”加速船舶换新大周期 供给侧看，船舶行业从 2008 年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自 2009 年高峰减少一半以上，造船产能向中韩日三国集中；其中，中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，发力 LNG 船和绿色船舶。需求侧看，2000s 以来新造的船舶将从 2020s 开始加速进入老龄化阶段，其中尤以油轮老龄化严重；叠加 IMO 制定的全球航运业 2050 年净零排放目标催化，本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动

5、力”加速下的朱格拉周期。卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行卖方市场量价齐升而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行 船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“供给需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自 2021 年高位时的超 7000 元/吨回落到 4000 多元/吨的历史中枢水平，量价与成本剪刀差享受“盈利红利”。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%,同比+9pcts，预计 2024 年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。投资

6、建议：投资建议：我们预计 2023-2025 年公司分别实现营收 708/808/903 亿元，同比增长 18.9%/14.2%/11.7%；2023-2025 年分别实现归母净利润29.5/55.5/92.9 亿元，同比增长 1618%/88.0%/67.3%。我们选取主要造船企业中船防务、中国重工，以及上游动力系统龙头中国动力作为公司可比公司，2024-2025 年对应平均 PE 为29.91/18.03；考虑中国船舶为国内军民船总装龙头，且民船占比高，-23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%2023-042023-082023-112024-03中国船舶中国船舶沪深沪深3