1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 汽车 2024 年 04 月 10 日 无锡振华(605319)新能源与出海共同赋能，电镀新业务助推新发展 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：新能源赋能冲压零部件传统业务，收入规模与毛利率水平提升。无锡振华成立于 1989 年，1995 更名为振华附件厂，主营业务为汽车冲压零部件。经过多年发展公司是上汽集团重要冲压焊接零部件供应商，2017 年起积极拓展新能源客户，已经开发重点客户特斯拉、理想汽车、小米汽车、智己汽车等，并且形成新的增量点。伴随营收增长的同时，疫情后原材料价格回落，利润率亦有所受益。我们预测冲压零部件业务收入规模与毛利率

2、水平将随着新客户放量、原材料价格下降而实现快速增长。依托核心客户上汽集团出口强劲，分拼总成加工业务收入增长。分拼总成加工是对冲压件和标准件进行焊接等加工的过程，是冲压零部件业务的后续工序，相当于“以制造为主，赚取工艺费用”；因而该业务毛利率较高且不受原材料价格波动影响，由于公司和上汽集团多年的合作，供货上汽乘用车（荣威、MG 品牌），主要位于郑州和宁德工厂。2023年 H1，公司该业务产量占上汽乘用车整车产量 79.5%，且单车价值量由 2018 年 568.5元提高到 2022 年 692.8 元，逐年增长。受益于上汽集团出口强劲和自主品牌市占率提升的有力带动，该业务有望维持稳健增长；同时结

3、合该业务较高的毛利率和净利率，将成为公司重要的利润来源。收购精密电镀业务，开启公司第二增长极。公司于 2023 年完成收购无锡开祥的全部股权，新增精密电镀业务。无锡开祥也是钱金祥和钱犇在 2012 年顺应联合电子精密电镀业务寻求国产化的过程中切入该赛道，提前布局研发，2014 年在样件获得德国博世审核通过后，即定制生产线着手准备量产工作；2016 年起，无锡开祥生产线正式量产供货联合电子。该业务行业壁垒较高、竞争格局极好，毛利率高达 80%；2023H1 该子公司实现收入5,858.88 万元，净利润 3,283.73 万元，净利率高达 56%。我们预测借助上市公司资源与平台，精密电镀业务后续

4、有望拓展新的业务线和客户，成为公司第二增长极。首次覆盖，给予“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。预计公司 2023-2025 营收 22.9/30.8/42.0亿元，同比增速 31.1%/34.5%/36.2%；归母净利润 2.76/3.70/4.90 亿元，同比增速240.8%/34.0%/32.5%，对应当前（2024/4/9）PE 为 21/16/12 倍。参考可比公司，给予其 2024 年 19 倍 PE，对应目标市值 71 亿元，有 23%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游客户销量不及预期、客户开拓情

5、况不及预期、原材料价格上涨等。市场数据：2024 年 04 月 09 日 收盘价（元）23 一年内最高/最低（元）25.18/13.97 市净率 2.8 息率（分红/股价）0.43 流通 A 股市值（百万元）1921 上证指数/深证成指 3048.54/9448.98 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）8.28 资产负债率%52.12 总股本/流通 A 股（百万）250/84 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 联系人 朱傅哲(8621)23297818 财

6、务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,747 1,616 2,290 3,080 4,195 同比增长率（%）10.4 19.9 31.1 34.5 36.2 归母净利润（百万元）81 167 276 370 490 同比增长率（%）-11.1 55.9 240.8 34.0 32.5 每股收益（元/股）0.40 0.67 1.10 1.48 1.96 毛利率（%）15.4 24.6 24.9 24.7 24.7 ROE（%）4.5 8.0 10.0 12.1 14.3 市盈率 71 21 16 12 注：“市盈率”是指目前股价