1、证券研究报告公司深度研究环境治理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴蓉环境（000598）成都成都水务龙头水务龙头稳健增长稳健增长，2024 年污水调价在年污水调价在即即，长期现金流增厚空间大长期现金流增厚空间大 2024 年年 04 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.59 一年最低/最高价 5.05/6.68 市

2、净率(倍)1.23 流通A股市值(百万元)19,562.92 总市值(百万元)19,671.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.34 资产负债率(%,LF)59.17 总股本(百万股)2,985.00 流通 A 股(百万股)2,968.58 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）6,751 7,630 8,087 8,893 9,676 同比 25.64%13.02%5.99%9.96%8.81%归母净利润（百万元）1,494 1,618 1,843 2,08

3、2 2,242 同比 15.04%8.31%13.95%12.94%7.70%EPS-最新摊薄（元/股）0.50 0.54 0.62 0.70 0.75 P/E（现价&最新摊薄）13.17 12.16 10.67 9.45 8.77 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 成都成都水务水务龙头稳健增长龙头稳健增长，长期自由现金流增厚空间大长期自由现金流增厚空间大。公司掌握成都优质水务资产，延伸拓展固废等环保业务，立足成都向全国扩张。2014-2023 年公司归母净利润复增 10%，成都财政能力强付费及时，2014-2022年净现比维持 1.5+。截至 2023H1 公

4、司重要在建和拟建项目待投入 139亿元，待建造高峰过后，自由现金流增厚及分红潜力大。供水：成都及周边用水具备增长潜力，成本优势突出盈利稳定供水：成都及周边用水具备增长潜力，成本优势突出盈利稳定。1）量：）量：截至截至 2023H1 在建在建/运营产能比例为运营产能比例为 24%。供水运营产能 334 万吨万吨/日日，其中成都市产能占比 87%，在建产能 80 万吨万吨/日日。2022 年供水平均产能利用率达 99.51%，随着人口增长&经济发展，成都区域用水需求具备增长潜力。2）价：依托丰富的运营经验）价：依托丰富的运营经验+良好的原水水质良好的原水水质+有利的地势条有利的地势条件，件，吨水吨

5、水盈利稳定。盈利稳定。公司水厂初始投资及运维成本较低且管控有力，2015-2021 年吨水毛利维持 1.1 元左右，毛利率介于 4850%，2022 年吨水毛利 1 元，较同业均值高 35%，长期保持稳定且领先的盈利水平。污水：本土污水：本土+异地拓展成果颇丰，异地拓展成果颇丰，2024 年进入污水调价节点年进入污水调价节点。1）量：）量：截截至至 2023H1 在建在建/投运投运产能产能比例比例 15%。公司污水运营产能 400 吨吨/日日，成都项目占七成，其中成都中心城区中心城区 230 万吨万吨/日日，在建产能约 60 万吨万吨。2011-2022 年污水处理量复增 9%，2020-20

6、22 年成都中心城区污水项目平均产能负荷率 91%，公司目前在建项目集中于成都，将匹配污水处理需求的提升。2）价：）价：2024 年成都中心城区污水调价在即，运营成本年成都中心城区污水调价在即，运营成本&吨投提升吨投提升有望带动上调有望带动上调。2017 年以来公司污水处理均价呈上行趋势，毛利率稳定在 40%左右，复盘历史调价，新增资本投入及运营成本提升带来处理费调升。运营成本：运营成本：2020-2021 年单吨药剂费复增 33%，单吨折旧、人工、能源成本复合增速均超 20%，污水毛利率从 2020 年 40.20%降至 2022 年 38.47%；新项目新项目吨吨投：投：2023H1 在建